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证券行业2025年一季报总结：低基数叠加市场活跃，归母净利润同比增长80％。2025 年一季度交投活跃度延续高位。1）2025Q1 市场日均股基交易额为 17031 亿元，同比增长 70%，环比下滑 16%，仍保持在高位。2025Q1 沪 市投资者平均每月账户新开户数为 280 万户，同比增长 32%，环比去年 四季度高位的 419 万户下滑 33%。2）2025Q1 融资融券余额同比增长 25%，较上年末增长 3%。平均维持担保比为 264%，较 2024 年增加 10pct， 保持在较高水平。3）IPO 持续收紧、再融资规模大增。2025Q1 共发行 27 家 IPO，募资规模 165 亿元，同比下滑 30%；平均每家募资规模 6.1 亿元，同比下降 22%。2025 年一季度增发募集资金 1328 亿元，同比增 长 99%。可转债 55 亿元，同比下降 72%。4）债券发行规模稳中有增。 2025 年一季度，券商参与的债券发行规模为 3.2 万亿元，同比增长 17%。 其中 ABS 与其他债券分别同比大幅增长 41%、70%。5）权益市场维持 震荡走势，但仍有结构性行情；债券市场波动加大。万得全 A 指数 2025Q1 上涨 1.90%，2024Q1 下跌 2.85%。中债总全价指数 2025Q1 下 跌 1.48%，2024Q1 上涨 1.25%。6）2025 年一季度股票型公募基金发行 回暖，债券型基金规模缩量较多。25Q1 公募基金发行规模 2541 亿份， 同比-17%。债券型公募占比由 2024 年的 70%下滑至 45%。

上市券商 2025 年一季度归母净利润同比+80%，调整后归母净利润同比 +51%。一季度 50 家上市券商合计实现营业收入 1361 亿元，同比增长 24%，实现归母净利润 558 亿元，同比增长 80%。3 月中旬国泰君安吸 收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除该非经 常性损益，上市券商实现归母净利润 469 亿元，同比增长 51%。其中， 国联民生（合并民生证券，+801%）、天风证券（+243%）、长江证券 （+89%）、华安证券（+72%）营业收入增幅较大。归母净利润方面，东 北证券（+860%）、国盛金控（+206%）、国泰海通（+392%，扣非后+61%）， 红塔证券（+147%）增幅在行业中领先。50 家上市券商平均 ROE 为 1.43%，同比增加 0.56 个百分点，扣非后平均 ROE 为 1.34%，同比增加 0.46 个百分点。考虑到杠杆率与年初持平，我们认为 ROE 的提升主要 是由于今年一季度权益市场交投活跃，费类业务如经纪、两融等增长迅 速，再叠加费用率下滑 3 个百分点。

费类业务几乎全线增长，低基数下自营同比大幅增长。1）经纪收入同比增 长 49%，预计佣金率持续下滑。2025 年一季度 44 家上市券商经纪业务 收入合计 330 亿元，同比增长 49%，增幅低于市场日均股基交易额增速 的 70%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。2）低基 数下，投行收入增长 5%。受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响， 2024 年以来券商投行业务收入持续下滑。低基数及再 融资回暖背景下，2025 年一季度 44 家上市券商实现投行收入 67 亿元， 同比增长 5%。3）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳回升。2025 年 第一季度 44 家上市券商合计实现资管收入 101 亿元，同比下滑 3%。 2024 年末受托管理资产规模底部企稳，26 家披露规模的上市券商资管 规模合计 6.1 万亿元，同比提升 5%。4）权益市场维持震荡走势，但仍 有结构性行情，债券市场波动加大，低基数下券商自营投资净收益同比 +48%。2025 年一季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）507 亿元，同比增长 48%。合计调整后投资净收益（含公允价值、 汇兑损益、其他综合收益）420 亿元，同比-3%。我们认为调整后投资净 收益下滑可能是由于一季度债市波动大，其他债权投资公允价值大幅减 少。