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自由现金流资产系列研究报告：年报自由现金流保持稳定。全A非金融来看：24全A非金融FCFF/EBITDA相较23年变化-2pcts降至21%，但25Q1TTM来看净营运资本扩张放缓、资本开 支占比回落，使得FCFF/EBITDA重新修复回24%。资本开支力度来看，24全A非金融CAPEX/D&A为1.42，25Q1为1.40，较 23年1.61显著走低走平。净营运资本变化来看，增量主要在于24及25Q1“其他”类别代表的金融类资产科目持续增长，企业 相对于经营类科目更倾向于进行现金管理。

重点红利行业现金流表现：

1）现金流空间（25Q1FCFF/EBITDA）充裕/修复：石化26%（资本开支收缩）、建材28%（盈利见底&资本开支收缩）；

2）现金流空间收缩：

食饮44%、家电25%、纺服26%，前端盈利规模&资本开支均未明显变化，主要由于净营运资本扩张消耗现金，区别在于食 饮&家电基于现金管理配置金融资产消耗现金，纺服则基于相对上下游支付关系走弱；

煤炭25%，盈利规模仍在探底&资本开支高位走平。

其他现金流水平改善行业：

1）地产24年前端盈利规模再下台阶，但净营运资本转向大幅收缩（去库力度加大）、资本开支力度进入小于1的收缩区间，使 得现金流阶段性转正。但考虑到行业的高杠杆率，当下房企利用充裕现金或优先降低杠杆率、修复其资产负债表。

2）农业25Q1 FCFF/EBITDA 34%，较23年-21%已上升至历史高位，一方面是前端盈利规模的显著扩张，更重要的变化在于 行业资本开支力度降至历史新低的1.0水平，即再投资基本体现为维护性支出。后续关注盈利持续修复下，龙头公司为代表能否 保持审慎投资。