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航天军工行业专题研究：基本面或已处于反弹阶段。

24 年多因素导致业绩下滑，25Q1 行业需求或已触底反弹

在“十四五”中期调整，行业人事变动，低成本采购等因素影响下，军工板 块 24 年业绩下滑明显。国防军工（中信）板块 2024 年实现营收 4191.79 亿元，同比-12.85%，实现归母净利润 152.58 亿元，同比-45.03%。25Q1 板块实现收入 773.29 亿元，同比-14.36%，归母净利 42.01 亿元，同比 -28.87%，虽然行业因素对板块利润表的影响仍在，但上游信息化、新材料 等上游领域的部分标的在需求、订单甚至业绩层面已出现明显好转迹象，或 表明军工板块基本面已进入反弹阶段。

板块盈利能力下滑或已见底，利润率向上空间较大

近两年装备采购价格下降导致板块盈利能力下滑，采购节奏波动和人事调整 等问题导致了企业的生产交付和回款较差，因此 24 年军工板块出现了资产 和信用减值计提高峰期，24Q4 板块毛利率/净利率分别为 15.25%/-1.52%， 同比变动-3.69/-2.78pct，单季度盈利水平是“十四五”以来的最低点。我们 认为经历了 2 年左右调整后，产业链已比较适应新的装备价格体系，也探索 出了多种降本手段。25Q1 板块毛利率和净利率水平分别为 21.65%/5.67%， 同比分别变动 0.00/-1.10pct，环比改善明显，而行业采购节奏回归正轨，招 标采购模式持续优化也进一步为利润率提升创造了空间。

产能储备充足，国内外需求共振有望迎来高景气周期

近两年产业链持续推进能力建设，直观表现为板块的固定资产和在建工程持 续增长。以信息化板块为例，2024 年末固定资产+在建工程总额为 380.47 亿元，同比+8.98%。目前处于“十四五”装备建设的攻坚阶段，国防建设 任务需要既定目标，后续还有 2027 建军百年，2035 国防现代化等一系列国 防发展建设任务；海外军贸方面，当前国际局势复杂，全球军费开支增长明 显，我国武器装备出口迎来发展机遇。我们认为国内外需求共振下，行业有 望迎来新一轮高景气周期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容 承接后续需求放量。

重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向

新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将 充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率 提升三重因素拉动，长期发展趋势向好；航空发动机方面，1）短期：当前 军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅 提升，在研型号转入批量生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加 速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来 航发替换、维修需求提升。新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联 网作为新兴作战力量，行业发展长期向好。