医药行业分析报告：原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善.pdf

医药行业分析报告：原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善。Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长。原料药板块 共选取了32家公司，2024年，板块实现营业总收入1176.77亿元，同比 增长6.74%，实现归母净利润150.46亿元，同比增长27.89%，实现扣非 净利润140.29亿元，同比增长24.42%。利润快速增长的主要原因是： ①2023H2基数相对较低；②2024H2，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料 药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③2024H2产品 价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续 显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。2025年Q1，板块实 现营业总收入295.46亿元，同比下降0.48%，实现归母净利润45.62亿 元，同比增长20.87%，实现扣非净利润43.65亿元，同比增长21.98%。 在去年同期高基数下，原料药板块实现营业总收入同比基本持平，环比增 长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅 增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升 1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外， 2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响环比减弱。

降本增效持续推进，Q1净利率创近四年同期新高。2024年，原料药 板块毛利率为38.00%，同比+1.58pct，净利率为12.79%，同比+4.97pct， 净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2024年 部分产品价格降幅逐步收窄并企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原 料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间 费用率同比-1.55pct，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。2025年 Q1，板块毛利率为38.14%，同比+1.76pct，净利率为15.41%，同比 +2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比 0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板 块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。

板块估值修复，但仍处于历史低位。2024年及2025年Q1，原料药板 块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收 窄，Q1部分产品价格底部震荡，同时行业去库存基本结束，印度竞争预 期减弱，从估值来看，2024年原料药板块估值处于历史低位，截至2024 年末，原料药板块PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行 业的溢价率为12.23%。截至2025年Q1末，原料药板块PE为33.97倍， 处于18%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为29.43%。