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雅迪控股研究报告：两轮龙头重整启航，中高端&出海共振前行。行业格局角度：在以“国补+新国标”带动下的国内两轮车行业成 长发展周期中，优质头部企业份额提升是本轮周期更重要的竞争 着力点。我们预测25年行业总销量将恢复增长，短期以雅迪、爱 玛为首的龙头企业份额依托高性价比的产品力呈现、产业链成本 优势有望加速提升，CR10以外的长尾企业份额呈萎缩趋势。

以产品力突破为抓手，国内渠道端店效向上提振是重点指标。

1）产品力：①三电为基础：纵向产业链布局保证三电系统后续迭 代，钠电产品尝试突破已取得初步成果；②智能化：追赶新势力、 边际突破，节奏和进度较传统两轮车企表现更优，且实现从解锁/ 防盗基础智能向安全智能系统的跃迁，立足大众化需求的基础上 带动中期ASP的向上提升。

2）渠道角度：多系列的多款式推新满足大众多细分群体提升店效， 终端网点4万家背景下，围绕冠能、摩登、飞越等系列加速推新满 足细分人群升级需求。根据线上数据，公司24年在3000元以上 价格带产品布局有明显的发力倾斜，3000-4000元/4000-5000元 产品销额占比+15.2/22.5pct，腰部价格带布局仍有空间。

出海是中长期的第二成长曲线，优秀商业模式保证分红金额稳定。 公司产能端先发优势较强，产品端补充人群逐步向主力人群发力， 钠电储备积淀安全和高效能优势；渠道侧在越南线下门店积极开 拓，24年出口国家数量达100个。凭借优秀现金流表现，23/24年 公司股利支付率51%/102%。

24年公司归母净利12.7亿元（-52%），主因受国检扰动/国标修订 过渡期，经销商观望中提货意愿较低，产品推新活动受阻，清库存 和产品结构调整收入减少、费用刚性。当前经营已正常化，短期补 库+新品拉动，边际显著改善。