老铺黄金研究报告：离真正的奢侈品牌还有多远？.pdf

老铺黄金研究报告：离真正的奢侈品牌还有多远？解析老铺的制胜之道： 我们认为老铺的成功主要归功于以下三点： （1）长期聚焦高端市场，打造奢侈品属性。在这点上，老铺与茅台具 有许多共同点，包括独特的生产工艺所带来的产品稀缺性、较高的产 品溢价以及潜在的投资与保值属性。其一口价的产品定价模式以及节 制的促销与折扣力度也强化了其奢侈品的产品定位。（2）与古法黄金 的理念深度绑定。老铺多年来专注于古法黄金产品的设计、生产与销 售，并对古法黄金这一理念进行积极的宣传，包括其手工制造的传统 工艺以及其背后的历史与文化价值。这使消费者将老铺与古法黄金划 上等号，从而使老铺在产品与品牌定位上与普通黄金珠宝品牌形成显 著的差异化。（3）坚持 DTC 模式。老铺的线下门店完全采取自营的模 式，使公司能够实现统一化和标准化管理，从而确保门店的服务质量， 最大程度上展现公司的品牌形象，讲好品牌故事、传递品牌价值。

未来三年收入规模扩张具有较高的确定性： 基于以下四点原因，我 们认为老铺未来三年收入规模持续扩张具有较高的确定性：（1）老铺 的品牌生命周期依然处于成长阶段，品牌力有望持续提升。（2）老铺 在古法黄金细分领域的市场份额与其当前的品牌知名度和影响力不 匹配。我们预计到 2028 年老铺在古法黄金领域的市场份额有望至少 提升至 8%，意味着 2024-2028 年收入复合增长率达到 40%以上。（3） 老铺当前在国内的门店数远低于其他黄金珠宝品牌，也低于国际奢侈 品品牌。这意味着老铺有巨大的空间通过门店扩张来实现品牌力的变 现。（4）基于老铺高端的产品定位以及其产品蕴含的丰富的中国古典 历史文化元素，我们认为老铺在海外市场具有较大的发展潜力。

与黄金价格相关度高： 根据我们的分析，老铺的股价与金价之间具 有非常高的相关性（相关系数 R 达到 0.94）。考虑当前全球宏观经济 形势较大的不确定性，我们认为金价中长期有望维持上涨的态势，从 而支撑老铺股价的表现。另外，金价的持续上涨将使中国消费者对于 购置黄金珠宝类产品的热情保持高涨。老铺产品较高的含金量、一口价的定价机制以及在二手市场较高的回收价格都令老铺在金价上涨 阶段更加受到消费者的青睐。同时，投资者也需要警惕金价短期波动 对老铺股价带来的负面影响。