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电力行业2024年报及2025年一季报综述：25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线。火电：煤价下行驱动业绩增长，二季度业绩展望积极。1、业绩表现：煤价下 行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归。1）2024年：业绩增速较快的公司 分别为华电能源（+281.93%）>大唐发电（+229.70%）>建投能源（+181.59%）> 长源电力（+104.90%）>京能电力（+95.52%）。整体来看，煤炭价格下降推动 成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带 来火电超额利润。近期煤炭港口库存处于近年来同期高位，且呈现累库趋势， 同时煤炭日耗量同比偏低，呈现“高库存+低日耗”的供需格局，煤价或存在 进一步下行预期。

水电：来水改善驱动业绩增长。1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增 长。1）2024年：业绩增速较快的公司分别为韶能股份（+128.83%）>桂冠电 力（+86.26%）>甘肃能源（+40.30%）>湖南发展（+37.07%）>长江电力 （+19.28%）；2）分红情况：2024年股息率超过3%的公司包括韶能股份、桂 冠电力、长江电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：风格之外，盈利 角度看汛期来水是否能超预期。展望未来，尽管当前来水情况处于近年来相对 低位，但若汛期来水量向好，水电上市公司有望重现2024年盈利改善逻辑。

核电：短期业绩有波动，远期成长性持续兑现。1、业绩表现：2024年，中国 核电归母净利润同比下降17.38%，中国广核归母净利润同比增长0.83%，成 本、费用端承压，部分拖累业绩表现。分红情况：2024年中国核电现金分红比 例约为41.80%，同比+7.14pts；中国广核现金分红比例约为44.36%，同比 +0.10pts，分红比例提升彰显对股东回报的重视。2、后市展望：25年核电新增 机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望 持续兑现。

绿电：25Q1福建海风表现亮眼，多数传统绿电企业业绩仍然承压。1）业绩层 面：从绿电公司的业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力业绩普遍承压； 25年一季度福建海风来风改善的催化之下表现亮眼，福能股份/中闽能源25年 Q1业绩同比增长43%/18%。2）展望后续：25Q2建议关注海风的增量政策与 136号文各省市的后续衔接。海风方面，两会之后多省出台发展海洋经济的相 关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。传统 绿电方面，136号文推动新能源入市，秩序或迎重建。由于传统绿电的基本面 仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。