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三维化学研究报告：受益于新疆煤化工建设提速，“工程+实业”携手并进。技术领先构筑护城河，工程与实业协同效应显著。三维化学是国内硫磺回收 领域龙头，自主研发的"无在线炉工艺"曾打破国外技术垄断，是目前国内设 计、总承包硫磺回收装置最多的公司，技术实力行业领先。公司通过"工程 服务+化工实业"双轮驱动，形成独特竞争优势，工程业务为实业板块导流客 户资源，实业收益反哺技术研发，构建"设计-施工-生产-研发"的闭环价值 链。2024年公司工程收入5.7亿元，化工产品收入18.1亿元，双主业协同 发展格局已经成型。

现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇。在国家能源安全战略推动下，新 疆煤化工项目加速开工落地，预计"十五五"期间总投资规模达万亿级别。公 司深耕煤化工硫回收领域20余年，技术适配煤化工需求特点，具有较强的 先发优势。2025Q1公司新签工程订单3亿元，大部分订单来源于新增煤化工 项目建设需求，在手订单16.7亿元，保障后续工程收入持续增长。预计 2025-2027年公司煤化工工程收入将达3.6/5.5/7.6亿元，虽然炼化行业投 资阶段性放缓，但技改需求稳定，公司工程业务总体有望保持快速增长。

正丙醇供需紧平衡，纤维素打开成长空间。公司是国内最大的正丙醇生产商， 由于醋酸正丙酯环保优势强，价格坚挺，下游厂商积极扩产推升正丙醇需求， 预计2025年国内仍存4.1万吨供给缺口，价格有望维持在8000-9000元/吨 的盈利区间。当前公司正在建设的1.5万吨醋酸纤维素项目潜力较大，该产 品附加值高，生产工艺长期被海外垄断，2026年投产后有望成为公司重要的 利润增长点。残液回收业务虽然市场空间有限，但公司成本优势强，盈利稳 定。