零售行业板块24年&25Q1总结：线下平淡、黄金分化、跨境较景气，25Q2推荐黄金珠宝板块、强基本面&低估值零售龙头.pdf

零售行业板块24年&25Q1总结：线下平淡、黄金分化、跨境较景气，25Q2推荐黄金珠宝板块、强基本面&低估值零售龙头。

24年度&25Q1总结：

线下零售：表现相对一般，其中线下客流好转、客单承压。毛利率受行业竞争加剧叠加部分企业调整模式（如永辉）边际承 压，但过去消费持续疲软下企业对费用管控优异，故而Q1收入承压下利润率端较为稳健。

黄金珠宝：分化严重，传统头部黄金珠宝收入承压，毛利率受益于金价上涨、经销商拿货倾向转变提升明显，费用额趋稳， 利润率提升。投资金条为主的菜百股份表现超预期，但利润率略有下滑。老铺差异化品牌定位下延续强势表现。定位年轻群体 且低克重一口价占高的潮宏基、曼卡龙超预期，产品&渠道结构变动对毛利率拖累减弱，费用率降低，利润率稳健。

跨境：出口景气（叠加抢出口）&政策支持下收入端延续高增，但因航价波动、库存去化等因素毛利率承压；费用率平稳。泛 品模式为主的赛维时代、华凯易佰等呈现增收不增利特点低于预期；精品模式如安克创新、绿联科技等在收入高增背景下利润 率平稳，表现超预期。小商品城受益于义乌出口景气叠加租金模式，表现稳健符合预期。