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欧陆通研究报告：服务器电源领军者，受益于AI国产化浪潮。

围绕开关电源业务横向延展，高功率服务器电源领军厂商

公司深耕电源行业 20 年，全球产能布局全面，已形成电源适配器、数据中心电 源和其他电源三大业务布局，2024 年收入占比分别为 44%、38%、17%。公司收 入规模快速增长，2017-2024 年复合增速高达 25%，尤其 AI 高功率服务器电源 增长势头迅猛，为公司贡献新的增长动能。2024 年高功率数据中心电源产品营 收同比大增 537%，占数据中心电源整体比重快速提升至 53.5%，带动数据中心 电源业务营收同比增长 80%，毛利率同比提升 5.5pct 至 25.0%。 

服务器电源：AI 驱动行业高增，受益于国产替代大机遇

高功率服务器电源需求打开百亿市场空间，大陆厂商追赶势头迅猛。国内互联网 资本开支高增，有望进入 AI 应用驱动算力投入的正反馈循环，服务器电源环节 将受益， 同时 AI 服务器需求占比快速增长，相应推动服务器领域向高功率电源 演进迭代。据测算得全球 25 年 AI 服务器电源市场空间合理预期为 132-340 亿 元。从市场格局上看，全球服务器电源主要厂商包括台达、光宝等台系厂商，大 陆厂商基于成本、服务、响应配合等优势，未来有望实现国产替代。 公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望深度受益。24 年数据中心电源业 务营收 14.59 亿元，YOY+79.95%，收入占比同比提升 10.17pct 至 38.42%，其中 高功率数据中心电源业务实现营收 7.80 亿元，YOY+537%，占数据中心电源业 务整体收入比重由 23 年底的 15.11%快速提升至 53.48%，已陆续为浪潮信息、 富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货。24 年发 行可转债用于数据中心电源建设项目，预计达产后产值收入为 9.66 亿元/年。

电源适配器：消费电子需求复苏有望带动景气度回升

下游应用领域增长，消费电子需求复苏。电源适配器主要的应用场景中，办公电 子市场的需求预期回暖，截止 24Q4 个人 PC 已实现连续五个季度增长，且 Canalys 预计 25 年 AI PC 将成为全球 PC 市场增长主要驱动力，同时智能家居等 新兴市场同比快速增长，为电源适配器发展提供广阔空间。 海内外客户资源丰富，横向拓展实现稳健发展。公司在电源适配器行业具备良好 的口碑，为行业领先企业之一，与境内外知名客户建立了稳定的业务合作关系， 包括 LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、谷歌、沃尔玛、富 士康、海康威视、大华股份等，同时计划在新兴应用场景中横向拓展更多品类， 预计随着下游需求复苏，电源适配器业务收入及盈利能力将得到修复。