202年可转债违约案例复盘：信用风险再审视.pdf

202年可转债违约案例复盘：信用风险再审视。2024 年以来，可转债违约情况频出。有四只上市转债（搜特转债、鸿达转债、 蓝盾转债、岭南转债）及一只私募转债（江右转债）出现违约,一系列个体风 险事件相继发生，大幅扭转市场对于转债安全边际的态度，即转债资产从纯债 本息现金流的托底转向高收益债逻辑，转债自身的信用风险也逐步被纳入市场 定价考量因素。

2024 年发生信用违约风险事件的可转债特征

1、违约主体以低评级民营企业为主，国企持股比例低，最高评级均为 AA 及 以下。低评级民企再融资能力差，搜特转债有少量国企参股但不构成实控，岭 南转债国企实控但股比低，业绩下滑时国资救助意愿或有限。 2、盈利能力下滑严重，“反转叙事”难以演绎。违约转债连续 3-4 年净利润 为负，盈利持续不及预期往往伴随转股价格下修、股价下跌，转股面临股票大 跌甚至退市风险。 3、风险征兆出现较早，伴随公司治理问题。主体评级下调、债务风险暴露、 股票停牌等风险事件通常早于违约 2 年以上，另有两家主体涉嫌财务造假。有 实质性风险的主体转债价格跳水时间滞后，存在一定提前规避空间。 4、转股价持续大幅下修是违约前的明显信号。可转债信用保护较弱，票息低， 主要依赖股性条款（转股、回售、下修）。股价持续走低时，转股性价比低， 触发回售需公司现金流保障，为避免现金偿付，公司会持续下修转股价格。

可转债违约对市场影响

市场风险偏好弱化，低评级及低价券超跌。2024 年，正股经营业绩普遍承压， 叠加 6 月年度跟踪评级披露前已有搜特转债违约先例，市场对于转债的风偏显 著弱化，在年报披露过程中的 ST 风险以及跟踪评级陆续披露后评级下调风险 或高于往年，4 月年报季以及 6 月的评级期，A 及以下以及破面的转债在风险 扰动下出现显著的回调。

2025 年可转债违约风险展望

展望 2025 年，转债信用风险或仍有发生可能。2024 年广汇转债因正股强制退 市于 2024 年 8 月 28 日摘牌，另有海印转债（技术性违约）、正邦转债（主体 破产）和全筑转债（主体破产），后续风险或将陆续暴露。2025 年 4 月 18 日 普利转债发布公告拟随正股退市的转债，或再度引导市场学习效应；2025 年 可转债或仍存在信用风险。但考虑 2024 年转债平价结构崩塌及后市预期偏弱、 固收+资金面偏弱等因素均在 2025 年有较大改善，预计信用冲击对转债市场 的影响将更为收敛在明确高风险个券上而非全面扩散。 2025 年作为“国九条”实施的第一年，弱资质主体退市风险将进一步加大， 2024 年过半转债正股净利润走弱，关注年报披露后评级机构动向。2024 年 298 只转债正股归母净利润同比下滑，占比 62.61%，基本面存在一定压力。筛选 当前市场存续转债，考虑债项评级 A+及以下低评级、评级展望负面、年报财 审意见非标、23Y&24Y 归母净利润连续亏损或 24Y 亏损值占比年度净资产比 例较高的转债个券，部分正股亟需改善后续造血能力，重点关注年报业绩落地 后评级机构及交易所关注函披露以及公司负面公告扰动。