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煤炭行业债券专题研究报告：煤炭行业信用风险回溯及展望。

1、 行业基本面情况

供给端：2024 年国内煤炭先进产能有序释放，其中新疆和内蒙古等地区增产， 山西产量下降，煤炭产量前低后高，全年供给充足。2024 年全国原煤产量 47.59 亿吨，同比增长 1.3%。我们预计 2025 年山西、新疆等主产区将增产，我国煤 炭生产保障能力较为充足，但产量增速较低。2024 年煤炭进口量维持高位，但 增速下降。2024 年，中国煤炭进口量 5.43 亿吨，同比增长 14.4%。我们预计 2025 年进口煤仍将为供给形成一定的支撑，但增速放缓。库存方面，2024 年主 产区存煤增长，环渤海九港和电厂存煤位于高位，煤炭整体维持高库存。2024 年环渤海九港煤炭日均场存量 2,462.96 万吨，同期全国煤炭统调电厂平均库存 量 19,888.10 万吨，同比增长 9.45%。我们预计 2025 年煤炭库存仍然维持高位。

需求端：2024 年电力消费保持增长，火电保供作用不可或缺，动力煤需求仍保 持韧性，但新能源发电对火电形成替代效应，建材业用煤受地产景气度拖累及基 建增速下降影响，对动力煤需求增速形成制约。2024 年，电力行业动力煤消费 量为 26.51 亿吨，同比增长 2.64%；建材行业动力煤消费量为 2.75 亿吨，同比 下降 5.05%。焦煤方面，汽车、造船和出口钢材对焦煤需求拉动作用增加，但 地产市场调整、基建投资增速放缓影响下钢材需求相对低迷，制约焦煤总体需求。 2024 年，全国炼焦煤消费量 5.88 亿吨，同比下降 0.58%，化工用煤总体需求偏 低。展望 2025 年，预计火电用煤对煤炭需求托底仍将持续，水泥用煤降幅或将 有所收窄，钢铁用煤仍将受行业需求较弱的影响。 价格端：2024 年动力煤和焦煤价格震荡下行，煤炭价格中枢有所下移。预计 2025 年煤价仍然承压，但长协仍将为煤炭价格提供一定的支撑。

2、 2024 年煤炭信用债市场整体回溯

2024 年煤炭行业债券发行规模同比显著增长；发行主体仍以地方国有企业和中 央国有企业为主；发行期限有所拉长，但仍主要集中在 3 年及以内；债券类型以 超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主；主体信用评级以 AAA 级为 主。截至 2024 年 12 月 31 日，煤炭行业存续债券 7,218.52 亿元，较 2023 年 末增长 6.98%，未来三年行业将处于偿债高峰期。2024 年煤炭行业信用利差压 缩，整体处于相对低位。

3、 煤炭企业财务表现

本文选取截至 2024 年末，40 家有存续债券的煤炭企业作为样本，对样本企业的 盈利能力、现金流情况、债务负担和偿债能力等进行分析。