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化妆品行业2025年中期投资策略：美妆龙头如何炼成——以珀莱雅为例。

珀莱雅品牌:经历渠道驱动-大单品驱动，步入高质量增长

我们认为，珀菜雅主品牌二十余年发展，主要经历CS渠道驱动-线上渠道驱动-大单品驱动-多品牌驱动，逐步成长为国内头部的本土化妆品集团，其中2020年开启的大单品策略为其由渠道驱动走向产品、品牌驱动的重要转折点，当前主品牌珀菜雅已经凭借红宝石、双抗、源力等核心产品矩阵成长为国货TOP1品牌。

子品牌:组织赋能，多品牌矩阵可期

主品牌积累中台能力，赋能子品牌打造。我们认为，化妆品单品牌天花板有限，集团的长期发展有赖于多品牌矩阵的构造，珀莱雅经过多年探索后搭建起灵活高效的矩阵化组织，可以将主品牌在研发、供应链、市场洞察、产品设计等方面的能力及人员积累至中台，赋能子品牌孵化，目前已形成包含彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等多个过亿品牌的品牌矩阵。

长期展望:多品牌集团成长潜力大

根据欧容数据，2024年欧莱雅中国零售规模773亿，市占率14.4%，而珀菜雅作为本土第一美妆品牌零售额仅为146亿元，与欧莱雅约有5倍差距。但从增速上看，珀莱雅2024年零售额同比+36.6%，排在其前面的宝洁、雅诗兰黛、资生堂均出现不同程度的下滑，预计随珀莱雅多品牌持续成长，市场份额有望持续提升，远期有望展望数百亿收入体量。