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海外市场2H25展望：再平衡进行时。

下半年海外市场展望：波动延续，浪里寻“珠”

上半年海外市场经历了 AI 产业趋势和关税扰动两大主线，一是 DeepSeek 横空出世助力中国资产重估，并压制美国科技例外论表现；二是关税政策反 复无常，市场波动率大幅走高。展望下半年，中美市场宏观主线或均从预期 到现实过渡，关税扰动逐渐脱敏，经济基本面重要性上升。资本市场或延续 高波动状态，宏观环境提供的上行空间有限，产业趋势和结构性行情是主 要抓手，四季度环境可能更加适宜。

美股：盈利或下修，“Fed Put”效果不如以往，关注金融流动性压力

美国关税政策依然充满变数，市场或维持高波动状态。关税影响尚未反映至 经济硬数据，也未完全反映在美股盈利预期。我们结合宏观预测数据测算， 2025 年美股 EPS 仍有 3%~4%下修空间，减税政策对盈利改善帮助不大。 美股估值进一步提升空间有限，风险溢价已经在历史低位，美债利率易上难 下。在失去隔夜逆回购缓冲垫下，债限解决后的发债量增加可能造成金融流 动性压力，需要密切关注。三季度美股可能经历增长下行、通胀走高和利率 高企的三重压力，但美联储在高度不确定性和两难抉择下可能难以预防式降 息，“Fed Put”效果或不如以往。因此，宏观主线提供的上行空间可能不多， 市场进一步上行更多依靠产业趋势催化。

港股：波动中的资金再平衡，有望走出相对表现

历史数据显示，当美股仅是小幅调整时，港美股相关性及港股跌幅都更低。 且本轮人民币及人民币资产仍有重估空间，我们看好港股市场相对表现（《港 股重估蓄势待发》，2025.5.23）。下半年市场驱动因素主要来自盈利增长， 我们测算海外中资股非金融板块营业利润增速约 7%，呈现“U”形修复。 行业选择上，三季度市场波动性可能依然较高，高股息板块和必需消费仍可 作为底仓配置；全年维度看，若港股扩容和增配确定性较强，则三季度波动 反而提供介入机会，建议逢低增配科技（科技升级趋势性下的硬科技，互联 网及 AI）、消费（地产周期下半段的消费潜力修复，如互联网消费，医药， 大众消费如个护、乳品及农林牧渔等），大金融（香港本地股及中资股）依 然作为底仓配置。

中长期视角：港股市场具有战略性配置价值

港股市场承担着三个重要职责。1）企业出海：赴港上市可助力企业国际化。 2）资金回流：港股市场是承接去美元化和分散配置的重要选项。3）人民币 国际化：香港是全球最大的离岸人民币枢纽，不断完善的双币交易制度和产 品扩容助力人民币国际化道路。