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易普力研究报告：民爆矿服一体化龙头，壁垒坚实、进军西北。中国能建旗下二级央企，爆破服务助推营收增长。实控人国务院国资 委，覆盖民爆业务领域研产销和爆破服务全链条，业务区域覆盖西北、 华中、华南等地区。根据公司财报，22-24 年归母净利润 CAGR+5.9%。

矿服民爆行业：并购整合持续推进，爆破服务一体化趋势加速。横向 整合：“十四五”规划要求到 2025 年，前 10 家民爆企业生产总值占 比不低于 60%。纵向延伸：爆破服务创收约为直接销售炸药 4.1 倍， 民爆企业加快产品销售向工程服务转型。需求端：超 70%民爆器材用 于矿山开采，我们测算 2025 年矿山爆破服务市场空间超 3400 亿元。

竞争优势：水电工程基因、资本运作推进产能并购、民爆矿服研发强 投入，三因素筑牢盈利护城河。公司承建三峡爆破工程，具有水利工程 基因底蕴。2002 年以来完成十余次收并购，2024 年炸药产量达到 50.6 万吨，位列行业第 2 名。2024 年，公司研发支出 4.2 亿元，同比+21.0%， 高威力型现场混装水胶炸药、普通型现场混装水胶炸药技术具有国际 领先水平，所承接 4 个大型露天煤矿通过中级智能化验收。

业绩驱动：进军西北，剑指海外。2018-2024 年，新疆煤炭产量由 1.45 亿吨增至 4.45 亿吨，CAGR+20.6%，煤炭增产背景下爆破需求持续增 长。西藏四大铜矿基地扩产提速，24M12，我国宣布已核准雅鲁藏布江 下游水电站，公司有望受益新疆、西藏采矿及基建需求。根据 iFinD， 23 年，我国采矿业对外投资存量达 1935 亿元，13-23 年 CAGR+6.2%。 资源安全指引下，矿企加大对外投资，公司有望协同矿企出海。