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金融工程专题研究：FOF系列专题之九，基金经理逆向投资能力与投资业绩。逆向投资作为投资领域中独具特色的流派，一直备受市场关注，尽管常 被简化为“在低位买入，在高位卖出”，但其内涵远比这复杂。历史上巴 菲特、邓普顿等投资大师凭借敏锐的市场洞察力，通过逆向操作取得了 成功，然而这些案例多依赖于个人经验和特定情景，难以精准量化。鉴 于此，本文尝试对逆向投资进行量化刻画，通过引入情绪 Beta，定量 构建了基金经理逆向投资能力因子。实证结果表明如果基金经理的超额 收益更多来自于市场投资者观点趋于一致时，其未来业绩表现会更好。

情绪 Beta 与资产收益

“逆向”是指与大多数投资者不同的投资方向。我们用换手率来代表投资 者观点分歧度，当投资者分歧度减小、观点趋于一致时，逆向投资者更 善于在这种环境下获取超额收益。进一步，我们在资本资产定价模型下 构建了情绪 Beta，以衡量基金经理的逆向投资能力。实证结果表明在股 票、行业和基金等不同资产类别中，低情绪 Beta 的资产在未来往往有 更好的业绩表现。

逆向投资能力的量化表达

基于基金持仓的逆向投资能力因子。在扩展后的多因子模型下，计算每 只股票的情绪 Beta 值，并根据基金半年报和年报公布的个股持仓权重 进行加权，得到基于基金持仓的逆向投资能力因子，该因子 RankIC 均 值为-7.30%，年化 RankICIR 为-0.92，胜率 67.21%。 基于基金收益的逆向投资能力因子。将基金收益作为因变量，采用扩展 后的多因子模型对其进行回归，回归得到的情绪 Beta 定义为基于基金 收益的逆向投资能力因子，该因子同样具备显著的预测效果，因子 RankIC 均值为-8.92%，年化 RankICIR 为-1.04，胜率 75.41%。 逆向投资能力因子。将基于持仓和基于收益两个逆向投资能力因子等权 合成，作为基金经理的逆向投资能力因子。2015 年以来，逆向投资能力 因子 RankIC 均值为-10.85%，年化 RankICIR 为-1.39，胜率 78.69%。

逆向投资能力因子的特质

低相关性与强增量性。逆向投资能力因子与国信金工团队先前构建的 9 大类选基因子的相关性极低，相关性均值的绝对值均在 0.1 以下。在加 入逆向投资能力因子之后新综合选基因子对基金未来业绩有了更强的 预测效果，新综合选基因子的 RankIC 均值从 11.51%提高至 13.57%， RankICIR 从 1.81 提高至 2.03。

高预测性与强适应性。2015 年以来，逆向投资能力因子 RankIC 均值为 -10.85%，年化 RankICIR 为-1.39，具备高预测性。近几年，如收益类 因子、隐形交易能力因子等先前表现优异的因子出现了较大波动，而逆 向投资能力因子仍有出色的表现，RankIC 均值高达-11.20%，年化 RankICIR 为-1.41，展现出在不同市场环境下的强适应性。