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计算机行业从Circle和Coinbase看稳定币产业链：稳定币+RWA，迈向Finternet的关键。结合产业链典型公司Circle、Coinbase的财务数据看稳定币行业发展态势， 随着监管立法的推进，稳定币有望加速发展，和 RWA 一起充当传统金融和 Web3之间的桥梁，推动金融迈向Finternet。

作为价值稳定的加密货币，稳定币正发展为法币和数字资产间的关键桥梁。 稳定币本质上是锚定传统资产价值的加密货币，初始是作为原生加密货币如 比特币的交易媒介，后因其区块链特性逐步发展成为跨境贸易的支付工具， 稳定币兼具开放性与稳定性，也发展成为部分高通胀国家的替代性货币。目 前，以美债为支撑的法币抵押型稳定币为全球市场主流，USDT、USDC 等 市场份额在90%以上。截至25年6月3日，全球稳定币的市值2511亿美元， 其中 USDT 和 USDC 的市值分别为 1533 亿和 614 亿美元；近期，美国 《GENIUS法案》、香港《稳定币条例草案》相继出台，立法以及产业的实 质进展将推动稳定币发展为法定货币和数字资产生态系统之间的关键桥梁。

从稳定币产业链典型公司Circle、Coinbase看行业商业模式和成长性。USDC 发币方Circle美股IPO在即，全球领先加密货币交易所Coinbase是稳定币分 销和运营方，从这几家产业链典型公司的财务经营情况可见这一产业的蓬勃 发展。USDC是全球第二大稳定币，最大受监管的稳定币，Circle营收从2022 年的7.72亿美元增长到2024年的16.76亿美元，2024年实现净利润1.56亿 美元。储备金利息是Circle最核心的收入来源，分销和交易费用是最主要的 成本项，而这一项目是Coinbase这几年最重要的增长引擎。Coinbase利用其 全球头部交易所的资源，为USDC提供市场推广、流动性支持及用户基础， 2022-2024 年从 Circle 分别分走2.48、6.91、9.08 亿美元。Coinbase目前营收 大头还是交易费收入，随市场活跃情况波动较大。稳定币的信用依赖支撑资 产，具有很强的马太效应，而交易所对稳定币的生态发展非常重要，发行方 和运营方的商业模式都较为突出，相比于传统金融交易的成本节约是他们的 成长潜力空间（TAM）。

RWA与稳定币生态协同，有更广阔的发展前景。RWA指将现实世界资产， 如基金、债券、碳资产、贵金属和房地产等转化为易分割、快速流转的链上 代币，支持7×24小时的全球低成本交易。RWA是增长最快的DeFi领域之 一，利用区块链技术优势，优化现实世界中的交易摩擦。稳定币和RWA功 能互补、生态协同：稳定币为 RWA 提供交易媒介与流动性，RWA 为稳定 币提供收益来源与信用增强。目前全球范围内金融、能源、制造、不动产等 行业都已有RWA案例实践，现实资产的融资成本和交易成本是RWA市场 的潜在空间容量，代币化渗透率和监管配套是这一产业推进的关键因素。