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家用电器行业深度研究：从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势。出货方面，2025Q1美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比持平、持平及-1%， 增速环比分别-7、-1及-2pct，当季欧美出货均有所走弱，美国更明显。零售方面， 美国2025Q1 电子和家用电器零售店销售额同比-2%，环比走弱，欧洲整体零售环 比也有所走弱；不过，当季美国居民家电名义支出同比+2%，跟上一季接近，库销 比仍在底部。综合企业数据，当季欧美市场环比走弱，但整体仍呈现出较强韧性。

我国家电出口——正在降速，但失速概率小

海关口径，2025Q1我国家电出口量同比+13%，美元额同比+9%，人民币额同比+10%； 产业在线数据显示，当季空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+24%、+15%、 +9%及+5%，多有一定降速。预计后续家电出口增速或持续回落，但出现失速的概率 仍较小：1）美国占比已明显下降，2024年对美出口量占整体的比例分别为：空调 8%、冰箱16%、洗衣机5%、彩电13%；2）供应链优势明显，除非经历经济/金融危 机，海外需求基本盘比较稳健；3）产能或品牌出海或致海外收入优于产业出口。

海外龙头2025Q1——增速收敛，回归常态

我们系统跟踪的15家海外家电公司中，收入增速放缓厂商增多，但盈利能力多有 好转。收入方面，消费电器与暖通公司的增速逐渐收敛，消费电器持续低位改善， 暖通空调高位略有放缓；区域增速也呈收敛趋势，主要是欧洲及亚太低位持续改 善，中国业务正在筑底。3家公司更新了2025财年指引，均小幅上调；其余8家 维持，欧美系厂商多预计2025年主营增速跟2024年差不多，日韩系预计会降速。

关税影响——提价降本，应对从容

主要公司均在财报或Earning call中阐述了关税影响及应对策略，有如下要点： 1）北美龙头本地化率较高，whirlpool有80%+，中国供应链比例不足10%，零部 件为主，Lowes及home depot等渠道公司敞口更大；2）基于4月30日的关税水 平测算，对总成本影响多在1%-3%；3）提价和降本增效基本能够对冲关税影响， 盈利指引已包含；4）部分公司提价已在2月和4月逐步落地；5）终端没有观测 到明显抢购行为；6）与亚洲供应链比，劣势最大的是本土大宗原材料采购成本。