电子行业2025年中期策略：自主可控加码，AI硬件加速落地.pdf

电子行业2025年中期策略：自主可控加码，AI硬件加速落地。H1 业绩改善显著，H2 旺季加速复苏。25Q1 电子行业 A 股上市公司营 收合计为 8595 亿元，同比+18%；归母净利润为 366 亿元，同比+30%。 25Q1 营收淡季环比 24Q4 旺季仍有增长，复苏态势明确。我们认为随着 下半年旺季叠加库存去化结束，电子行业有望持续复苏。从细分板块来 看， 25Q1 功率、模拟半导体持续复苏，我们认为主因下游经过两年的 库存，库存水平已到达较低水平。同时价格亦在底部企稳。而数字 IC 由 于 AI 需求，营收利润增长强劲，同环比均有 20%左右增速。下半年传 统旺季来临，其余板块亦有望再添复苏动力。同时，工业、汽车领域或 将迎来复苏。从库存端看， 25Q1，电子板块的存货合计为 6787 亿元， 环比+9%，整体存货略有提升。从盈利端看，考虑到过去两年的下行周 期电子板块产品价格已经有一定幅度的下跌，今年以模拟行业为代表的 成熟制程厂商，有望实现盈利端的显著改善。

消费电子：2025 年 Q1，智能手机/PC 和平板电脑出货超预期，出货分 别同比+1.5%/4.9%/8.5%，主要由于关税波动导致提前拉货，同时换机周 期对 PC 拉动较为明显，国内消费电子补贴政策效果明显。从 2025 年初 以来全球主要终端厂商推出新品来看，AI 已成为配置升级的核心关键 词，各厂商加速构建 AI 系统和软件生态，利用 AI 打破硬件壁垒成核心 方向。同时折叠 PC/桌面机器人等终端形态创新密集。AR 眼镜赛道， 今年为 AI+AR 拐点年，关注光学显示增量环节。2025 年，Meta、百度、 小米、三星、Rokid、雷鸟、Amazon 等多家厂商都将发布 AI 眼镜和 AR 眼镜。2025 看 AI 眼镜放量元年和 AR 眼镜的产品力拐点年。下半年看 好 Micro-LED、光波导和 SiC 材料三大增量赛道。

IC 设计：（1）模拟：需求/供给/库存/价格全面改善，25 年迎行业拐点。 需求端，模拟板块汽车需求持续增长，但今年预计仍有降价压力。工业 领域去库结束，目前处于复苏初期。通信领域（如基站）经历 22-24 年 去库，25 年开始有补库需求。除汽车外，各领域、各料号产品线价格今 年预计企稳。部分料号交期变长。思瑞浦、纳芯微等汽车工业占比高标 的有望核心受益。（2）存储：周期逐起，关注模组+定制化存储机遇。 Q2 存储现货价格持续上涨，中国台湾存储厂指引乐观。南亚科估计在 第 3 季前清完所有库存；华邦电指出，公司近期接获大量急单，第二季 出货动能强劲。乐观看待存储 Q2 业绩。我们认为，25、26 年端侧 AI 存 储需求逐渐显现。兆易依托自身设计经验及外部先进产能工艺，完美适 配需求。产业 25H2-26 年项目落地催化不断。（3） SoC：差异化场景催 生差异化 IP 需求，关注 NPU&ISP。年初至今，我们陆续看到各家国产 SoC 厂商补齐技术，推陈出新，如恒玄成功研发低功耗高性能 ISP 系统、 富瀚微推出独立 NPU、泰凌微补齐 2.5D GPU 设计。各家厂商技术储备 升级，核心 IP 模块自研能力突破。与之对应，场景端，AI 眼镜芯片进 入密集发布期，AI 玩具芯片与终端品牌合作深化。（4）IP&定制服务：大厂自研芯片成 为趋势，关注 IP&定制服务供应商。字节、阿里 CapEx 预期更乐观，25 年字节跳动的资本性开支预算升至 1600 亿元，阿里、腾讯紧随其后。 我们预计国内云厂商 CapEx 上升空间依然广阔，有望带动算力芯片需 求增长。另外，大厂自研加大发力，后续有望进入高增长期，芯原股份 &翱捷科技 AI ASIC 定制双雄迎 AI 国产化大年。我们认为，GPGPU 和 ASIC 两种技术路线在数据中心场景中都至关重要。