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华东医药研究报告：白马药企转型创新，开启发展新阶段。核心观点：公司创新转型成果即将兑现，license-in 与自研创新品种将陆 续上市贡献业绩。存量仿制药及中成药业务集采影响逐步出清的同时， 工业微生物、医美业务板块补足业绩增长。公司整体业绩稳健增长+创 新兑现，有望价值重估。

自研创新崭露头角，创新品种开始上市及商业化销售。公司通过自研、 引进、投资合作等方式，聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域；截至 2024 年底，公司创新药产品管线已超 80 项。其中，内分泌领域围绕 GLP1 布局单靶点、双靶点、三靶点产品矩阵，单靶点口服小分子已进入三 期，三靶点Ⅱa 期临床数据显示优异数据。肿瘤领域，潜力靶点 ROR1 ADC 已进入Ⅰ期临床，此外 CDH17 ADC、protac 等重要靶点布局。自 免领域已建立生物制剂/外用制剂覆盖全领域适应症。自 2025 年开始， 公司 license-in 的创新品种率先上市销售，夯实创新药销售体系，未来 创新品种销售占比提升、自研创新品种进展，将有望带来业绩贡献与估 值提升。

工业微生物、医美板块成型，打造多元增长极。工微板块，公司通过自 建及并购，加速工业微生物战略版图，已形成 xRNA、特色原料药&中 间体、大健康&生物材料、动物保健四大业务，随着客户积累与订单转 化，产能释放后有望实现高速增长。医美方面，公司通过收购英国 Sinclair 及设立国内欣可丽美学，打造国际化高端化医美布局，未来随 着 maili 玻尿酸、重组肉毒素及多款医美设备上市，医美板块有望恢复 较快增长。传统工业方面，近年来存量大品种集采逐步落地，自免产品 竞争格局较好，短期内集采压力较小，中长期看创新品种上市将减轻集 采负面压力。