固收行业2025年中期策略：从对美脱锚到中国重估——2025下半年资产配置展望.pdf

固收行业2025年中期策略：从对美脱锚到中国重估——2025下半年资产配置展望。

市场环境：非典型的宏观大年

过去几年里，大类资产价格表现背后的深刻逻辑。2023 年，全球周期错位 +AI 科技革命+全球资金再配置是三条主线。2024 年，美国“例外论”+国 内物价偏弱+时代背景强化。2025 年上半年，全球秩序重构+美国例外论动 摇+反转交易频现。具体资产表现上，黄金>港股+欧洲>中美股债，工业品 铜>油，除黄金外都呈现出反转交易特征。在今年以来的资产配置实践中， 也出现一些变化：秩序重构颠覆了传统配置框架，财政主导下货币政策重要 性弱化，资产相关性变化带来配置思路的调整，长期问题短期化，以及在频 繁波动的市场中要保持耐心等。

投资主线：分化时代的再平衡

展望下半年，我们认为存在以下几条投资主线：1）经贸、金融、地缘秩序 重构：全球化遭遇逆风，友岸化+近岸化趋势逐渐凸显；去美元化趋势延续； “美国优先”导致出现“权力真空”，局部冲突此起彼伏。2）基本面：美国 存在类滞胀冲击，非美存在通缩风险。3）政策面：关税政策对资产价格的 方向性影响逐渐弱化，全球财政扩张节奏更为关键，货币政策扮演“被动跟 随”角色，阶段性“类滞胀”冲击导致美国降息或偏晚。4）资金流动：国 内外环境变化对中国资产均偏有利。5）债务悬崖：美国财政开支“易松难 紧”，导致美元长期走弱。6）中国低利率：债市利率偏低，转向多元化配置， 向股市等找机会。

资产定价：脱锚、再配置与中国资产重估

今年以来，大类资产表现的几个特征：宏观大年、事件驱动、情绪博弈、反 转交易、多元配置。不确定环境下，建议采取“重赔率+重左侧+重交易” 的应对策略。具体来看，政策不确定性+债务问题等推升美国主权信用风险 溢价，导致了美债的“定价锚”效应弱化。美元长期贬值压力+美国股债保 持正相关+美国与非美资产间相关性下降，全球资金预计会有更多分散化配 置需求。部分非美资产或迎来重估，资金回流母国+中国资产出海+人民币 国际化有望形成共振，关注港股机遇。