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咸亨国际研究报告：乘风MRO万亿市场，深度服务+多元客户驱动高成长。公司是国内 MRO 集约化供应龙头，24 年净利率拐点已现：咸亨 国际成立于 2008 年，是我国公司工器具、仪器仪表等产品的 MRO 集 约化供应龙头，公司为下游电力等行业客户提供 12 大类、上百万余 种 SKU 的工器具和仪器仪表类 MRO，同时，公司还具备相关技术服务 能力。公司 24 年业绩拐点显现，24 年实现收入 36.06 亿元，同比增 长 23.15%，实现归母净利润 2.23 亿元，同比增长 130.67%。

万亿市场空间，赛道长坡厚雪：2024 年中国 MRO 采购服务市场 规模为 3.7 万亿元，19-24 年对应 CAGR 为 6.1%，约占工业品市场规 模的 32%；市场规模预计 29 年将达到 4.5 万亿，24-29 年对应 CAGR 为 4.2%。MRO 采购市场空间广阔，仅国家电网全年招投标金额超 2000 亿，其中决定渗透率的关键是政策的推进及落实力度。

国内 MRO 集采渗透率仍低，行业变化利于头部份额集中：目前我 国 MRO 市场集约化采购渗透率仍低，由于 MRO 品类众多、专业性强、 流通链条长，集约化采购相较于传统采购模式优点明显。近年来，部 分央国企将线上 MRO 采购权限由地方向总部集中，此外对供应商的数 字化集采能力要求越来越高，均有利于头部 MRO 供应商的份额提升。

公司具备强大产品供应链能力+个性化服务能力：公司可为下游 客户集约化供应合计 12 大类、超百万余种 SKU 的 MRO 产品，并且对 电网等客户需求场景深度理解，具备一体化解决方案能力，通过属地 化与下沉服务，加强客户粘性并提供高毛利产品与服务。

五大新战略行业快速推进，期待复制电网深度服务能力：在电力 行业基础上，公司布局石油石化、政府应急、交通、核工业、发电集 团五大行业，并努力将成熟的电网领域经验嫁接其中，持续下沉服务， 加快对应用场景的了解而形成非标化的服务进程，提升非标化产品和 技术服务比例。

国内细分市场分散，仍在跑马圈地阶段：细分到公司所处的国内 电网、铁路、城市轨道交通等领域的 MRO 市场，具有市场集中度较低、 企业数量众多、市场竞争激烈的特点。公司的主要竞争对手包括武汉 巨精、里得电科、震坤行、工品汇等公司，参考全球 MRO 龙头固安捷 的成功路径，国内龙头的成长潜力、服务能力、盈利能力仍有较大提 升空间。