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电投能源研究报告：蒙东综合能源龙头，煤电铝协同均衡增长。公司概况：国电投旗下综合能源上市平台，“煤-电-铝”产业协同发展。 公司是国家电投在内蒙古区域内煤炭、火电、电解铝及新能源的资源整 合平台和投资载体。根据公司财报，2019 年以来公司收入、业绩、现 金流周期性弱化，盈利能力强，负债率处于行业低位。19-24 年扣非后 归母净利润 CAGR 达 17%，24 年净利率和 ROE 分别达 20%和 15%。

资产重组：拟收购白音华煤电 100%股权，煤电铝产能和盈利有望大幅 增长。5 月 19 日，公司发布关联交易预案，公司拟通过发行股份及支 付现金的方式购买白音华煤电 100%股权。白音华煤电业务模式与公司 接近，截至 2024 年 12 月末，白音华煤电拥有 1,500 万吨/年褐煤产 能、262 万千瓦火电和 40.53 万吨/年电解铝产能。2023、2024 年度 以及 2025 年 1 季度实现归母净利润分别为 5.43、13.96 和 4.30 亿元。 若完成收购，公司各产品产能有望增长 30-90%，盈利进一步增厚。

公司优势：露天矿低成本+坑口火电主力调峰+电解铝产业链完善+风 光新能源资源丰富。（1）公司是蒙东及大东北区域内最大的煤企，且均 为露天矿，吨煤成本处于行业低位；（2）坑口火电是东北电网直调火电 厂主力调峰机组，利用小时高，盈利能力强；（3）电解铝上下游产业链 完善，具备成本优势；（4）内蒙风光资源丰富，公司市场份额占比高。