博通研究报告：ASIC与通信芯片龙头，整合软件服务领航AI时代.pdf

博通研究报告：ASIC与通信芯片龙头，整合软件服务领航AI时代。大模型算力需求爆發，推動 ASIC 晶片及互聯業務強勁增長：公司 在定制化 AI 晶片（ASIC/XPU）領域佔據主導地位，為穀歌、Meta 等科技巨頭提供專用 AI 加速晶片，2024 年 AI 相關收入同比激增 220%至 122 億美元，預計 2025 年收入同比將增長 60%。本季度公 司按計劃推進 3 家現有客戶及 4 家潛在客戶訂單，預計 2027 年 AI 相關市場規模可達 600-900 億美元（僅計算現有 3 家客戶）。相 比英偉達的通用 GPU，博通的 ASIC 晶片在特定場景（如推理任 務）具備更高性價比和能效。2025-2030 年全球 AI 伺服器收入 CAGR 為 38.7%，公司交換機與光模組產業技術有望協同 AI 晶片業 務，成為雲廠商多元化供應鏈的關鍵選擇。

VMware 收購整合成功，軟體業務將產生協同效應貢獻高利潤：公 司 2024 年完成對 VMware 的 610 億美元收購後，博通軟體業務占 比從 21%提升至 42%，顯著優化收入結構並提升整體毛利率。 VMware 的訂閱化轉型進展迅速，目前 60%客戶已轉向 SaaS 模式， 推動軟體收入翻倍增長，同時其虛擬化技術在混合雲市場佔據 90%以上份額，形成穩定現金流。軟硬體協同效應顯著，VMware 的雲管理平臺與博通的網路晶片結合，助力企業部署本地 AI 基礎 設施，進一步鞏固客戶黏性。

全球第二大 AI 晶片廠商，並購整合能力強及對股東友好：作為全 球第二大 AI 晶片廠商，公司一直以來通過高效的收購整合方式擴 張業務，並在完成收購後用嚴格的成本控制和債務優化策略，保 持自由現金流充沛並且股息也在持續增長。截止 2024 財年，調整 後 EBITDA 利潤率高達 62%，自由現金流 194 億美元。股東回饋方 面，2024 財年累計回購 71.7 億美元，每股派息 2.1 美元，2025 年公司指引每股派息將同比增長 12%至 2.4 美元。