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收益率全口径解析专题：主动股基能否跑赢股票市场？本报告研究了包含普通股票型基金和偏股混合型基金在内的主动型股 票基金的绩效表现。与研究基金跑赢其基准不同，本报告研究的是基金 能否跑赢市场，即 A 股大部分股票自由流通市值加权的股票组合。根据 基金规模的大小构建了多个基金组合，并采用因子模型分析主动型股票 基金的绩效表现，研究结果发现：

1、多数主动型基金组合都能跑赢市场，但他们的超额收益并不显著。单因 子模型下，全部基金组合、大型、中大型、中小型、小型基金组合的年 化超额收益分别为 0.216%至 3.05%，即使是年化超额收益超过 3%的小型 基金组合，其超额收益也没有达到 10%的显著性水平。

2、主动型基金偏好大盘股和高估值股票，其中多数基金组合对大盘股的偏 好并不明显，但对高估值股票的偏好则均非常显著。主动型基金在规模因子 和价值因子的负向暴露对其绩效表现产生明显负面影响。若考虑股票规模效 应和价值效应，多数主动型股票基金能显著跑赢市场。三因子模型下，各 基金组合都具有正的超额收益，年化超额收益分别为 1.54%至 6.37%， 其中中大型、中小型、小型基金组合的超额收益显著。各基金组合在规 模因子的暴露为-0.200 至-0.0764，负向暴露对年化超额收益的影响为 -1.17%至-0.45%；各基金组合在价值因子的暴露为-0.350 至-0.245，对 年化超额收益的影响为-2.59%至-1.82%。

3、成长因子的年化收益较高，且在考虑企业规模、价值和情绪因素后 仍然非常显著。本报告采用 TTM 扣非净利润的环比增长指标来反映企业 盈利的短期增长，该成长因子的年化收益为 9.91%，其因子模型下的超 额收益更是高达 10.5%至 12.5%，均非常显著。

4、主动型基金偏好高成长股，且多数基金组合的成长股偏好较为显著。 主动型基金在成长因子的正向暴露对其业绩产生正面影响。若进一步考 虑股票的成长因素，多数基金组合的超额收益不再显著。在五因子模型 中，各基金组合在成长因子的暴露为 0.200 至 0.252，且都显著，对年 化超额收益的影响为 1.98%至 2.37%。在四因子模型中，各基金组合的 年化超额收益为 1.00%至 6.37%，多数基金组合的超额收益显著，而加 入成长因子后，年化超额收益降至-1.50%至 3.23%，均不再显著。

5、从因子贡献的绝对大小来看，除市场因子外，价值因子有较大的负 面贡献，成长因子有较大的正面贡献，而情绪因子和市场因子的贡献程 度较小。在五因子模型中，市场因子贡献为 6.03%至 6.48%，价值因子 贡献为-3.16%至-2.83%，成长因子贡献为 1.98%至 2.49%，情绪因子贡 献为 0.604%至 1.51%，规模因子贡献为-0.811%至-0.0855%。另外，中 小型和小型基金的超额收益也有较高的正面贡献。