银行业2025年中期投资策略：确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐.pdf

银行业2025年中期投资策略：确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐。复盘：板块 ROE 处于中上游水平，各子板块全面普涨。银行板块 ROE 受到宏观环境的影响有所下行，但是与其他 30 个行业横向比较，银 行板块超过 10%的 ROE 仍处于中上游水平。今年前五个月银行板块 贯穿始终，源于低利率环境下股息率的优越性、不确定环境中的确定 性以及政策托底。除此以外，险资等增量资金持续流入是重要行情支 撑要素之一。

基本面展望：政策呵护，负债成本已进入改善通道。（1）量：全方位 扩大国内需求，信贷投放有望温和修复。政策组合拳从总量宽松、成 本压降、结构优化三方面协同发力，为银行信贷扩张提供了明确指引 路径。（2）价：政策呵护，存款成本改善效果加速释放。5月存款利 率下降幅度罕见大于LPR，银行业负债成本已进入改善通道，后续表 现或更为积极。（3）质：房地产风险峰值已过，关注零售不良生成压 力。

资金面：增量资金三路汇流，估值重塑预期转强。资金持续流入银 行板块的核心逻辑是低利率环境下的资产荒困境，银行股成为中长 期资金“资产荒”下的优选。（1）入市政策持续松绑，银行高股息与 险资长期配置需求深度共振，险资增配银行等高股息板块并将其计 入FVOCI的趋势或将持续并增强。（2）被动指数基金快速扩容，我国 或正迈进被动投资大时代，而其中高权重的银行板块也将继续承接 被动资金的流入，其估值中枢有望随之逐步上移。（3）公募基金改革 落地，银行等显著低配板块或将受益，欠配更为明显的招商、兴业、 工商和农业银行或更加受益于公募基金的加速回补。