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穿越周期的中低波动投资：永久与全天候模型。研究背景：特朗普再度上台后，全球经济政策不确定性上升，资产波动加剧， 投资者面临财富稳健增长难题。此外，中国步入低利率时代，固收资产收益下 滑，权益资产高波动又让众多投资者望而却步。本文旨在借鉴海外经典资产配置 模型，打造能够穿越经济周期的中低波动投资组合，以供投资者参考。

资配模型介绍：本文分析了两种恒定资产配置模型：永久组合（股票、长期国 债、短期国债、黄金各 25%）和全天候组合（股票 30%、长期国债 40%、中期国债 15%、黄金和商品各 7.5%）。桥水基金的实践以及历史数据的回测都表明，模型在 中美市场均表现出色。1971-2024 年，美国市场年化收益率和波动率均为 8-9%， 十年中 8-9 年正收益；中国市场表现类似但波动略高。模型设计极为简洁，却跨 越时间、地域和经济周期取得成功，促使我们思考其底层逻辑及未来有效性。

模型长期有效的原因：一是经济增长与货币扩张使得各底层资产在长期内均能 获得正收益；二是资产间低相关性降低组合波动；三是多元化配置和仓位再平衡 提升组合复合回报率。文中对资产长期收益进行了测算：股票>黄金≥商品≈名义 GDP 增速≈长期国债>短债≈通胀，这是组合收益能超越名义 GDP 增速的关键。

资产间低相关性的原因：资产对经济周期的定价各不相同。美林时钟框架下， 黄金与股票呈现出相对冲的特性，股票在复苏期表现佳，黄金在滞胀期表现佳， 两者处于经济周期的对立面，可对冲实际 GDP 增速影响。债券与商品呈跷跷板走 势，债券在衰退期最佳，商品在繁荣期最佳，同样处于对立面，可对冲通胀和名 义 GDP 增速的影响。此外，国内外资产相关性低，源于各国经济周期的异步性。

组合配置比例及风险：实际上并不存在最优配置比例，这取决于收益目标和风 险偏好。文中解释了永久组合中股票、黄金、长债和短债等权重配置的合理性， 同时说明全天候组合的配置比例是基于风险平价模型的经验数值。这两种恒定比 例配置模型，本质是将复杂机构模型进行“蒸馏”后推向平民化。此外，本文通 过对美日百年历史的复盘，详细剖析了组合在流动性收紧、经济大萧条、低利率 环境和大规模战争等情形下的风险。

银行业务借鉴：摩根大通等世界一流银行凭借强大的财富配置能力，实现了资 产规模的稳健增长和投资组合的长期优异表现。中国商业银行仍处于财富配置的 起步阶段，宜加快财富配置能力建设，通过为客户实现最优的资产配置，进而形 成商业银行最优的财富 AUM 结构。商业银行可借鉴本文模型的其核心理念，降低 对传统固收资产依赖，增加黄金商品配置比例，重视指数基金，实施全球化布 局，助力客户实现财富稳健增长。