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稳定币行业专题报告：金融新基建的崛起，香港监管框架下的机遇与挑战。稳定币作为一种重要的加密货币，其核心特征在于与特定稳定资产挂 钩，以维持其价值的稳定，并在数字金融领域发挥着日益关键的作用： ①稳定币的本质是一种与特定稳定资产（如法币、商品或证券）挂钩的 加密货币；②核心机制在于通过价值锚定，赋能数字金融，显著提升支 付效率、资产流动性，并促进金融创新与传统金融融合；③稳定币的发 展历程始于解决加密货币波动性，历经市场爆发式增长、重大危机冲击， 至风险出清后实现市场复苏与应用拓展；④作为数字货币的特殊形式， 稳定币在功能上区别于比特币的价值储存，并与央行数字货币在发行主 体和信用等级上存在本质差异。

香港稳定币监管以“同风险同规则”为核心，对具有相同金融风险的业 务活动适用统一的监管标准。①监管框架：由HKMA实施牌照管理， 资本门槛2500 万港元，高质量储备资产，按月审计随时赎回，支持多 币种稳定币；②战略意图：稳定币法案通过有望助力人民币国际化，削 弱美元在加密经济中的主导地位，巩固香港作为亚太数字金融枢纽的竞 争优势；③相较《GENIUS法案》的美元霸权倾向和欧盟《MiCA》的 保护主义，香港采取“本地化监管”，鼓励稳定币在DeFi、RWA等领域 的应用，推动Web3.0生态发展。

香港通过多元发行方、强监管框架及丰富应用场景，正构建差异化稳定币生态。①发行方：京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，聚焦跨境支付、 投资交易等场景；圆币创新推出的HKDR探索B2B 跨境支付及RWA 应用；渣打香港、安拟集团及香港电讯合资成立公司，计划发行港元稳 定币，整合银行合规、Web3.0创新及电信支付优势；②流通侧：香港稳 定币交易所或形成HashKey Exchange与OSL两强格局，二者均持牌合 规，支持稳定币交易生态；③应用端：稳定币在跨境支付、供应链金融 及RWA等领域潜力显著；④其他关联方：储备银行和技术服务商为稳 定币提供底层支持，推动安全性与技术创新。

作为加密生态基础设施与传统金融体系的新型变量，价值锚定机制在多维风险冲击下面临系统性挑战：①储备资产不足或质量缺陷，如USDT 脱锚、USDC因硅谷银行破产暴跌；②监管套利引发市场不公，如BUSD 停发、Tether规避审查；③技术漏洞与系统性威胁，如智能合约攻击、 跨链桥黑客事件；④货币政策传导弱化及货币主权侵蚀，如离岸美元稳 定冲击港元联系汇率；⑤地缘博弈风险，如美元稳定币主导下的金融制 裁隐患；⑥生态竞争挤压，如传统支付巨头与主权数字货币替代；⑦跨 境司法维权困境，如“一国两制”框架下追偿障碍。