保龄宝研究报告：功能糖龙头多轮驱动，高附加值产品打开成长空间.pdf

保龄宝研究报告：功能糖龙头多轮驱动，高附加值产品打开成长空间。保龄宝作为国内功能糖行业领军企业，依托全品类布局与 技术优势，在减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等领域占据重要 市场份额。我们认为：1）短期来看，受益于欧盟反倾销政策落 地，欧洲市场有望量价齐升，叠加高毛利产品结构优化，25 年 净利仍存在较大弹性。2）中期来看，阿洛酮糖国内审批进程加 速，有望年内获批后将打开内需市场，公司年产 2 万吨扩产项 目已启动，长期规划产能超3 万吨，产能释放有望带来新增 量。3）长期来看，公司新品 HMOs（母乳低聚糖）、藻油 DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产，进一步优化盈 利结构。

减糖甜味剂：欧洲反倾销政策带来量价齐升， 阿洛酮糖蓄势待发

1）阿洛酮糖全球需求快速增长（2030 年市场规模预计 5.45 亿美元），国内审批加速，年内有望获批打开国内市场， 公司年产2万吨扩产项目启动，长期规划产能超3万吨；2）赤 藓糖醇欧盟反倾销终裁落地，公司税率最低（34.4%），25Q1 欧洲收入同比+123%，有望持续受益。

益生元+膳食纤维：产能增长快，新产品打开盈 利空间

1）益生元：低聚异麦芽糖全球市占率第一，24年收入 3.35 亿元（同比+16%），新增HMOs（母乳低聚糖）产线 25 年投产；2）膳食纤维：抗性糊精全球需求旺盛（2025年 规模预计3.96亿美元），公司推出无糖高纤新品，24年收 入2.38 亿元（同比+14%）。拓展产品线，高附加产品占比 提升带来盈利能力提升。

传统业务稳健，新品藻油DHA打开增量空间

1）淀粉糖：对蔗糖替代效应显著（价差约2500元/ 吨），公司与可口可乐、伊利等大客户长期合作；2）藻油 DHA ：2024 年，公司利用部分富余产线进行改造，建立了 DHA 藻油的生产线，预计在 2025 年上半年开始量产，初 步计划年产 2,000 吨 DHA 藻油毛油。