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淮北矿业研究报告：炼焦煤领军企业，产业链条多点并进。

煤化工+煤炭奠定盈利基础，非煤业务加速布局

淮北矿业已经形成煤炭综合利用产业链条，加大自产煤内部消纳，对冲煤价波动风险。煤炭、煤化工、商品贸易业务 2024 年营收占比分 别为 25.7%/15.8%/45.1%，煤炭+煤化工贡献主要毛利润，2024 年占比 分别为 70.0%/16.7%，商品贸易盈利贡献有限。此外，公司利用自身优 势，推动煤电联营，加快矿山收购，非煤业务或将贡献新业绩增量。

煤炭业务：吨煤售价行业领先，产能释放空间可见

公司具有区位优势突出、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的 优势。2016-2019 年公司持续去产能，2021 年 9 月信湖煤矿投产。截 至 2024 年公司煤炭生产矿井 17 对，核定产能 3,585 万吨/年，焦煤为 主，动力煤为辅。凭借区位和煤种优势，商品煤售价处行业较高水平。看未来增量，短期主要看因出水事故停产的信湖煤矿开采条件改 善及后续的产能爬坡，截至 2024 年底治理已基本完成，2025 年或将贡 献增量；长期主要看在建的 800 万吨陶忽图煤矿，预期 2025 年 12 月 投产后开始释放产能。

煤化工业务：产业链延伸协同发展

截至 2024 年公司煤化工现有产能包括焦炭 440 万吨/年、甲醇 90 万吨/年、弛放气制备车用高纯氢项目 0.8 亿标方/年、乙醇 60 万吨/年、DMC 10 万吨/年。公司煤化工产品以焦炭为主、以甲醇为辅，2024 年 7 月甲醇综合利用制无水乙醇项目全面投产后，乙醇开始占据一席之 地，2024 年焦炭、甲醇、乙醇营收占比分别为 66.4%/4.1%/17.4%。 目前公司还在向下游拓展，延伸产业链条，开发一些小众高附加 值产品，2.51 亿 Nm3/年焦炉煤气分质深度利用项目、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目正在加快建设。 