通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导.pdf

通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导。回顾2025年上半年，1-2月，DeepSeek团队发布DeepSeek-R1 推理模型，采用强化学习进行后训练，其开源特性与终端化部署促 进AI 产业落地；三大运营商陆续完成DeepSeek算力专网部署， 提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值 抬升。2-4 月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求 的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4 月中旬以 来，关税政策缓和，叠加AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证， 确认AI算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。

展望2025年下半年，国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例 如：新一代大模型发布、云厂商资本开支明确指引、AI应用变化等。 DeepSeek 推动端侧AI生态建设，端侧模型的精简以及芯片算力的 升级将推动AI手机向中端价位段渗透。我们看好行业景气度高、成 长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率不断提升的AI手机，以及 经营稳健的优质红利资产电信运营商。

头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气。 带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂 等新技术推动行业发展。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短， 带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步 凸显，1.6T光模块需求预计将在2026年出现快速增长，头部厂商 有望维持较高的利润率。英伟达、博通陆续加速CPO领域的推进， 产业链生态逐渐成熟将带来增量市场，光器件板块有望受益于CPO 技术的落地。随着高速率光模块放量，光芯片供需格局偏紧，在中 美贸易摩擦的背景下，国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。

AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供 全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及 革新的应用生态。受益于端侧 AI 算力和大模型能力的持续提升， AI 手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来 产品平均售价的提高和毛利率的改善。

电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质 红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具 备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下 降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接 入DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助AI重构商业模式。