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矩阵股份研究报告：云图藏器，智启新境。优质室内创意设计龙头，资产质量优异。公司业务聚焦室内装饰设计领域， 覆盖空间设计、软装陈设两大板块，下游行业以地产为主，同时积极开拓 办公空间、酒店文旅等多业态。2024 年公司减值规模显著收窄，地产减值 高峰已过，随着营收逐步恢复稳增，业绩有望稳步修复。公司毛利率、现 金流等指标表现优异，2024 年净现比 407%，截至 2024 年末在手现金资 产超 15 亿元（最新市值 29 亿元），有息负债率仅 2%，安全边际充足。

室内设计属地产后周期产业，近两年行业需求有所收缩。室内设计为装饰 工程前端环节，需求主要受房地产新开工数据影响，基于 2024 年新开工 面积测算行业市场总规模约 969 亿元。2020 年以来新开工面积已连续 5 年下滑，后端设计、房建、装饰需求同步收缩，上市 13 家房建设计院 2024 年营收/归母净利润总额同降 18%/130%，龙头经营承压。从竞争格局看， 受制于管理瓶颈及非标用户需求，设计龙头较难实现规模持续扩张，行业 整体格局分散，且龙头市占率提升缓慢。

AI 大模型加速迭代，助力龙头破局。分环节看，室内设计主要包括概念设 计、方案设计、初步设计、施工图设计四大环节，工作量占比约为 20%/30%/20%/30%（（II 级项目），其中概念设计偏向创意构思，依托 GPT 等多模态大模型可初步实现 AI 辅助设计；后端环节更具专业逻辑性，此 前生成式 AI 模型对其赋能有限，DeepSeek 类推理模型在专业问题解决领 域性能更优，其迭代发展有望助力实现结构细化、施工节点绘制等深化环 节 AI 设计。随着 AI 应用持续渗透，龙头设计院有望从多方面受益，优化 商业模式：1）显著扩大管控半径，提升业务承接量；2）提升人均效率， 带动毛利率增长；3）依托优质平台 SaaS 化打造新增长点。

美学资产沉淀打造垂类 AIGC 平台，加速构建多生态 AIGC 体系。公司持 续重视创意理念输出，经十余年深耕沉淀大量优质行业数据，2019 年起 全面布局数字化转型，2023 年率先发起业内 AIGC 案例实践，并于 2024 年初推出室内设计垂类 AI 应用“暗壳 AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模 态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领 域 AIGC 方案，较传统工作流效率提升 8 倍。2024 年 12 月暗壳科技与腾 讯云、AIDLAB 签署战略合作协议，三方将共同探索 AIGC 在居住产业全产 业链应用，助力构建以矩阵“AI+美学”为核心的多生态 AIGC 设计平台。