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有色金属行业2025年中期投资策略报告：内卷下严格限产才是破局之策。当前市场处于“低库存、低价格、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈。假设 今年减产5000万吨，则全年粗钢产量9.55亿吨，6-12月份累计 减产4400万吨，单月减产700万吨以上，行业由亏损转盈利， 吨毛利有望修复到400元左右。假设实际减产2000万吨，则全 年粗钢产量9.85亿吨，行业预计小幅改善，利润略有扩张，吨毛 利有望维持在100-200元左右。假设产量与去年持平，则下半年 产量反弹，在下半年出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求 的情况，行业利润快速恶化，持续内卷。

价格：年初以来钢材价格中枢不断下移，内卷严重，行业期待限 产执行。

2025年上半年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错 配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。一季度受春节淡季、 低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑，叠加铁 矿石、焦炭等原材料价格下跌导致的成本坍塌，钢价持续探底。 4月后政策预期升温（如基建刺激、专项债加速投放），建筑刚 擦阶段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国 将钢铁关税上调至50%，东南亚反倾销调查加剧出口压力，而钢 厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。6月钢价进入震荡阶段， 呈现“弱现实、强预期”格局：现实需求受制于地产疲软和雨季 施工受限，而政策预期支撑底部价格。当前市场处于“低库存、 低价格、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态，后续走势取决于 减产力度与政策落地速度的博弈。若减产政策执行不严，螺纹钢 及热卷或探底至3000元/吨以下，行业持续内卷；若粗钢压减政 策严格落地、基建资金加速传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑， 下半年行业利润有望回升，有利于增强地方税收，维护就业。

供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”。

2024年5月23日，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方 案》，《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、 铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复 燃。从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦 的发展方向主要有以下三点：（1）继续实施粗钢产量调控，严 禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。（2）大力 发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支 持发展电炉短流程炼钢。（3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。中国正通过超低排放改造（2025年覆盖80%产能）与全国碳市场机制加速 转型，2024年将钢铁纳入全国碳市场，2025年底完成首次履约，推行“碳排放双控”（总量+强度），限制高 炉新增产能。

需求：制造业用钢占比持续提升，已接近50%。

近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已接近 50%。今年以来，传统制造业运行平稳， 而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光伏、核电、造船等制造业尤为突出，产 需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。我们预估2025年制造业用钢量为4.4亿吨， 维持增长。2025 年实施“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳：货币政策转向降准降息、优化结构性工 具，推动企业融资成本下降；财政政策赤字率升至4%左右，发行超长期特别国债1.5-2万亿元及专项债超6万 亿元，重点支持基建、“两新”及民生保障（养老金上调、以旧换新补贴）。政策协同下，一季度 GDP 增长 5.4%，但面临内需不足、地产调整及外部风险挑战。未来通过财税改革、金融市场化转型及新质生产力培育， 夯实中长期高质量发展基础，力争实现5%增速目标并为“十五五”蓄力。