中宠股份研究报告：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生.pdf

中宠股份研究报告：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生。中宠股份：国内宠食开创者；公司创立于1998年，专注宠物食品领域27年，是我国宠物食品的开创者。1、公司业务：聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内；从产品 看，公司起家于宠物零食，但随着战略调整主粮占比持续提升，2024年公司主粮 占比25%。从品牌看，拥有自主品牌“顽皮”、“ZEAL”、“领先”三大核心品牌。 从内销外销看，公司内销收入占比持续提升，2024年公司国内业务占比32%。2、 股权结构稳定，股权激励促长期发展；公司股权激励目标2024-2026年整体收入 目标同比增速分别为14%/15%/17%，归母净利润同比增速为29%/30%/21%。

国内业务：自主品牌调整再出发，国内业务快速增长；国产崛起，韧性十足，我国 宠物市场规模仍有较大提升空间。品牌策略：三大核心品牌全覆盖，顺应市场需 求调整推新；国内收入增长主要依靠三大核心自有品牌：1）Wanpy顽皮：定位中 高端，零食起家，经过对品牌SKU调整，主粮业务的占比和毛利率均有提升，2024 年推出了顽皮年度新品100%鲜肉全价成猫粮。2）Zeal：2018年公司收购的新西 兰品牌，定位高端，2024年二季度正式推出其全新的风干粮产品，进一步提升其 在高端宠物食品市场的竞争力。3）领先：定位中高端，线上新锐品牌，拥有烘焙 粮、主食罐、主食猫条三大核心单品。渠道营销：线上线下全渠道布局，泛娱乐化 营销抢占心智；泛娱乐化营销抢占新生代消费群体心智，2025年，顽皮官宣Z时 代品牌代言人欧阳娜娜，同时顽皮联合人民网《透明工厂》进行探厂直播；ZEAL 与淘系头部主播李佳琦知名爱宠IP奈娃家族联名强势出圈；领先与“甄嬛传”IP 联名，打造“领先青年”文化长廊等。

海外业务：产能释放+新增市场，海外业务稳定增长；1、海外业务为基本盘，收 入稳定增长，2024年海外收入占比达68%；2、布局全球供应链，产能制约逐步 释放；公司海外业务主要分为出口业务和海外工厂，出口业务主要受到行业库存 及行业需求影响，但公司进行全球化的工厂布局，主要有美国、加拿大、新西兰三 大海外工厂，前期受到一定产能制约，但预计2026年美国工厂二期投产，加拿大 工厂2025年也在进行二期建设，产能制约将缓解，同时公司持续扩展其他新兴市 场，海外自主品牌出海空间广阔。3、关税影响：近年来中美贸易摩擦带来一定不 确定性，但由于出口美国宠物食品占比持续下降，从2018年出口美国占比37.62% 下降至2024年的18.64%，以及公司布局海外工厂最为完善，更大规模的美国第 二工厂也已经开工建设，故短期影响可控。