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银行业专题报告：趋势的力量，坚定的胆量，从白酒、新能源汽车和煤炭牛市看银行未来的时间及空间。本轮中信银行指数从2022年11月开始上涨，至今已持续2年零8个月。当上证指数 在2024 年11 月至2025年6月连续8个月窄幅震荡时，中信银行指数已悄然走出技术 性牛市，近期指数更是周线8连阳，股价不断创历史新高。伴随着指数走高，市场对 银行指数是否见顶的讨论逐渐增加。以史为鉴，本篇报告复盘了白酒、新能源汽车和 煤炭三大行业牛市的驱动因素及DDM模型股价归因。通过对比，我们认为当下银行 板块或处于“牛市”中段，中信银行指数PB有望从2022年10月的0.5X修复至0.8-0.9X 左右。

白酒：2016-2021年，消费红利释放，外资加速配置

1）2016 年1月-2018 年6月：房地产价格上涨带来财富效应，居民消费升级背景 下，白酒行业迎来量价齐升。在此期间，盈利为拉动股价上涨的主要因素。

2）2018 年11 月-2021 年2月：2018年11 月民营经济座谈会提振市场信心，2019 年QFII 额度翻倍，MSCI扩容，美联储无限量QE加速外资流入A股市场，为白 酒板块上行提供增量资金。在此期间，估值扩张推动股价上行。

新能源汽车：2019-2021年，全球产业共振，公募基金超配

1）2019 年11 月-2021 年1月：全球新能源汽车产业共振，2020年9月中国提出 双碳目标，助推行业发展，公募基金增配。在此期间，以主题投资为主，估值扩 张幅度较大。

2）2021 年3月-2021 年11 月：新能源汽车渗透率快速提升，2021Q3公募基金超 配比例增加至8.45%。在此期间，业绩兑现推动股价上行。

煤炭：2020-2024年，供给需求失衡，红利价值凸显

1）2020 年3月-2022 年9月：受2016年开始的供给侧改革影响，煤炭行业资本 开支2016-2018 年连续三年下滑，产能周期处于历史低位。2020年全球卫生事件 冲击后，中美流动性共振推升大宗商品价格，经济复苏预期下，煤炭供需错配严 重，开启新一轮景气周期，基本面改善。在此阶段，业绩是股价上行的主要动力。

2）2023 年6月-2024 年6月：十年期国债收益率下行的背景下，具有高股息特征 的红利资产受到资金青睐，煤炭板块打开估值空间。在此期间，估值提升显著。