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电煤行业需求展望专题报告：新能源步入下半场，电煤压力最大已过。近十年来，新能源高速发展，冲击火电需求。近十年来，在政策的 积极推动下，中国新能源发电装机及发电量高速增长，截至 2024 年 底，我国风光合计装机容量高达 14 亿千瓦，提前 6 年完成 2030 年 目标。在新能源的高速发展下，火电需求受到挤压，火电装机占比 从 2015 年的 66.75%降低至 2024 年的 43.88%，火电发电量占比从 2015 年 75.39%降低至 2024 年的 64.51%。2024 年至今，受新能源 发电挤压，火电发电量增速明显低于全社会用电量增速。

新能源消纳压力大幅增大，“430、531”政策出台。1）分布式光伏 消纳压力更加凸显，“光伏红区”日益增多，部分省份发布暂停分布 式光伏备案的政策文件，在此背景下，2025 年 1 月 430 新政发布， 新政下分布式光伏量价皆不保，盈利不确定性大幅增加，过去“装 好电站等收钱”的躺赚模式彻底终结。2）2025 年 1 月 531 新政出 台，推动新能源全面进入市场交易，从目前新能源参与市场化交易 的结算电价看，普遍较燃煤基准价大幅折价，因此我们判断新能源 全面入市后，结算电价或将进一步下降。受此影响，预计 2025 年下 半年起，分布式光伏新增装机量或将大幅下降。

新能源步入下半场，电煤已过压力最大时刻，2026 年压力缓解，2027 年有望迎来向上拐点。我们认为新能源新政带来的未来现金流确定 性下降，将有望促使新能源装机开始下降，2024 年将可能成为历史 新能源装机的大顶，也意味着对于火电替代压力最大的在 2025 年。 而展望整体全社会用电量的需求端，随着近年来用电结构变化，以 新能源汽车、AI 相关、储能为主导驱动力的第三产业及城乡居民用 电成为拉动边际用电量提升的主要方向，有望推动全社会用电量稳 步增长。我们判断随着需求端的稳步增长，与 2025 年 6 月开始新能 源装机的下滑，电煤压力将在 2026 年缓解，而 2027 年电煤消费有 望迎来向上拐点。