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食品饮料行业：24年报及25年一季报总结，休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点。食品饮料板块 2024 年营收同比+3.92%（较上年降 3.95pct），归母净利润同比+5.51%（较上年降 11.74pct）。2025Q1 营收 同比+2.54%，归母净利润同比+0.27%。估值变化，PE 回落至 20 倍附近（2021 年高点 60 倍）。行业弱复苏延续，结构性 机会主导。聚焦“品类创新+渠道效率”双优龙头，把握盈利修复与分化机遇。

1）白酒：宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏

2025Q1 白酒板块营收增速降至 1.68%（利润+2.26%），行业整体增速趋缓。渠道库存压力仍存，但宴席场景（寿宴升学宴 等）成为结构性亮点，支撑需求韧性。宏观环境不利好白酒行业，25 年 2 月-5 月 CPI 连续为负，通缩压力凸显，5 月颁布 的禁酒令抑制商务白酒需求，估计短期内白酒难现改善，中长期仍待宏观环境的改善带来需求修复。

2）休闲食品：渠道+品类带来增长空间

2024 年营收增速 12.74%，2025Q1 减缓至 0.29%，利润承压明显（2025Q1 同比-27.51%），今年休闲食品整体受春节错期 影响。不过渠道及品类仍有亮点。2025 年一季度开始魔芋制品（增速>70%）成长性爆发，鹌鹑蛋继续增长，健康化与品类 创新驱动带来突破机会。渠道端，尽管量贩零食扩张放缓，但传统商超通过"胖东来模式"调改焕新，头部企业借势突围。展 望 25 年，开年受春节错期影响较大，但行业需求不弱，渠道轮换接力，部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道 变化且新品存在亮点的企业依然有望维持较高增速。

3）调味品：成本红利释放，B/C 端复苏分化

2024 年毛利率为 33.74%，至 2025Q1 回升至 36.38%，主因大豆 PET 等原材料价格下行释放成本红利。需求端呈现分化： B 端餐饮弱复苏（2025Q1 社零餐饮+5.2%），C 端因消费疲软降价竞争加剧。龙头企业盈利修复领先。海天味业（2024 年 净利+13%，2025Q1 净利+15%）、千禾味业（2024 年净利-3%，2025Q1 净利+4%）净利润同比增速提高。

4）速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增

2025Q1 营收/利润同比从 2024 年的-1.94%/-2.20%进一步下降至-4.54%/-3.10%，餐饮复苏疲弱及价格战压制盈利。结构性 亮点在于烘焙赛道，线下门店开店速度快，新兴业态、会员制商超重视烘焙引流，线下需求带动冷冻烘焙市场两位数增长。 立高食品 2024 年净利+266.94%，2025Q1 净利同比增长 15.11%。

5）乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行时

2024 年营收/净利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024 年扣非净利润-8.24%）、光明乳业（2024 年扣非净利润-67.48%） 业绩亏损。25 年乳制品供需结构进一步优化，奶价出现触底回升的迹象，预计下半年生鲜乳达到供需平衡。加上 24 年乳制 品企业控制发货节奏，常温奶库存积压情况改善，喷粉减值损失逐步减少，预计随着原奶价格的回升乳企经营业绩有望明显 改善。Q1 各乳企业绩已经呈现边际好转，伊利/光明扣非净利润同比+24.19%/2.45%。