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优然牧业研究报告：全球奶牛养殖龙头，有望受益肉奶景气共振上行。公司简介：战略合作乳企龙头伊利股份，全链布局的原奶龙头。作为由伊 利股份控股的原奶供应平台，优然牧业业务覆盖从育种、饲料到奶牛养 殖全环节。在奶牛养殖环节，截至2024年末公司旗下97座规模化大型 牧场已覆盖中国黄金奶源带及部分重要销区省份，奶牛存栏规模已达60 万头以上，2024年原奶产销规模已达370万吨左右，位居全球第一。另 外公司在产业上游同样具备领先布局，目前已是国内最大的反刍动物饲 料和苜蓿草供应商，子公司赛科星则已成为国内最大奶牛育种企业，性 控冻精生产能力位居亚洲第一。

周期展望：2025年肉牛大周期有望迎来拐点，看好国内肉奶景气共振上行。 （1）牛肉行情：2024年国内牛价低迷推动产能出清，产能去化级别或及 2019年猪周期，2025年国内预计迎来供给拐点。同时海外牛肉价格在 主产区减产推动下，也已进入上行周期，叠加进口调控，后续国内进口 牛肉预计量减价增。我们认为国内肉牛大周期或于2025年迎来向上拐 点，牛肉价格上行走势有望持续至2027年。（2）原奶行情：国内原奶 价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力。同时国内肉奶比 价已攀升至历史高位，后续也有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。 进口方面，新西兰是大包粉主要输出国，其国内牛群出清限制供给，但 出口需求保持旺盛，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口 大包粉已失去性价比。后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国 内原奶供需格局预计改善，价格有望于2025年迎来修复。

公司看点：肉奶景气共振上行，公司业绩有望实现高弹性修复。公司原奶业务直接受益原奶销售价格回暖，按中性价格预期测算，2026/2027年 公司原奶分部盈利分别有望较2024年增厚约14/20亿元。另外公允价 值计量模式下，原奶行情改善带动牛群公允价值修复预计较2024年带 来6.5亿元左右业绩增厚；同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛 外销收益，按中性价格预期测算，2026/2027年分别有望较2024年合计 带来约10/16亿元业绩增厚。综合看，肉奶景气共振上行，公司2026/2027 年归母利润较2024年向上修复空间分别有望接近30/41亿元。