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中泰股份研究报告：深冷领先者蓄势双赛道，煤化工扩产+海外石化释放弹性。深冷技术及设备的行业领先者，拥有可跻身于国际先进水平的核心设备制造能力。公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有 可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气 液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力。公司于2019年成功收 购山东中邑100%股权，进入天然气运营领域；2023年山东章丘第一 套空分装置进入稳定供气环节，公司正式进入大宗气体运营领域；2024 年唐山精制氪氙气体的装置开始试生产；2023年12月公司与Posco 签署协议，共同出资设立浦项中泰空气解决方案股份公司，将建设韩 国最大的高纯度稀有气体工厂，建成后可供应韩国半导体市场50%以 上的产品。2025Q1单季度公司实现归母净利润1.00亿元，同比 +42.83%。截至2025Q1末，公司在手订单24.60亿元。

国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮。从国内看，截至 2025年5月，拟建或在建煤制气项目预计带来新增产能420亿m3/年， 新增投资3029亿元；煤制烯烃项目预计带来新增产能1253万吨/年， 投资额3655亿元；拟建或在建煤制油、乙二醇、合成氨项目预计带来 新增投资额1257、128、187亿元。此外，国能新疆准东煤制气项目核 准显著提速，部分新疆煤化工项目招标顺利推进；国家高度重视煤制 油气战略基地建设，近期频发文体现国家鲜明的支持性态度。从海外 看，东南亚凭借快速增长的本地市场、优惠的投资政策，吸引了大量 化工企业的直接投资；非洲地区丰富的矿产资源和快速增长的人口红 利使其成为化工原材料和下游消费品的潜力市场；到2034年，中东将 建设聚烯烃产能1900万吨/年，截至2024年6月，在建项目达500万 吨/年。

深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。深冷技术在 传统煤化工的应用主要表现为煤气化后的合成气深冷净化，在现代煤 化工的应用主要表现为甲醇制丙烯、甲醇制烯烃工艺中的烯烃分离以 及焦炉气液化制LNG工艺中的天然气液化。在石油化工行业应用上， 深冷技术设备可用于乙烯、丙烯的生产。

拥有以板翅式换热器为基础的三大层级产品链，电子气成套装置首次出海。从核心部机板翅式换热器看，公司的板翅式换热器的设计及制 造水平已处国际领先，并已出口至53个国家和地区，客户包含法液 空、空气化工等国际工业气体行业巨头。从冷箱设备看，公司生产的 冷箱已跻身世界一流水平。从成套装置看，公司已有全部空分、合成 氨液氮洗、氢气-一氧化碳深冷分离、制氢以及天然气液化、烷烃脱氢、 稀有气体制取等全套产品路线的工艺包技术和业绩。2024年10月中 泰股份与浦项中泰空气解决方案股份公司签约氖氦氪氙精制项目，此 为公司第一套电子气成套装置出口项目，实现了“设备出海+财务投 资”模式的首次落地，项目成功运行后将为公司贡献稳定的业绩。

产品于海外的竞争优势凸显，设备板块海外收入将提高至30%以上。 公司产品在海外市场上可对标欧美知名企业。公司已进入国际知名工 程公司的合格供应商名单，25年及以后海外竞争优势更加凸显。公司 获取海外项目的方式是与国际公司进行竞标，海外的竞争格局相比国 内更加宽松友好，叠加公司产品的品质、交货期、服务等优势，海外 项目较国内项目更具优势。2024年公司新签订单约18亿元，海外新 签订单约6亿元，继续保持高速增长，并在新客户开拓上取得新的进展。2025年公司设备板块营收结构将发生重大改善，海外收入占比将 提高至30%以上，确保公司制造板块利润实现新高。从2026年将要 交付的订单结构看，2026年海外订单占比仍旧较高。