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A股观往知来系列专题报告：深度复盘2025Q2。2025 年二季度，美国关税政策频繁扰动，市场波动较大，从市 场行情看，Q2 主要分为以下四个阶段：关税冲击导致市场大幅 调整；政策护盘，指数企稳；关税预期缓和，市场震荡持续， 板块轮动加速；地缘冲突不确定性缓解，指数放量上攻，创年 内新高。从基本面看，国内方面社融、房地产数据有所修复， 但内需偏弱；海外方面通胀数据低于预期，就业数据超预期， 美元指数持续走弱。

2025 年 Q2 复盘

阶段一（4.1-4.7）：关税冲击导致市场大幅调整。自 4 月 2 日特 朗普政府发布关税政策后，4 月初市场多以担忧情绪为主，4 月 7 日 A 股近 3000 只个股跌停，上证指数接近历史最大跌幅。 阶段二（4.8-4.30）：政策护盘，指数修复，但市场情绪仍较 弱。关税冲击后，汇金和央行出手维稳股市，政策护盘之下， 指数连续收阳。但市场整体情绪仍然较弱，成交额逐步萎缩。 该阶段市场热点主要集中于反制与内需消费。 阶段三（5.6-6.20）：指数区间震荡，市场缩量轮动。回补缺口 后指数缺乏向上动能，处于 3400 点以下区间震荡。5 月 12 日关 税战显著缓解，但对市场整体提振有限。成交额依旧处于低 位，板块轮动速度较快。 阶段四（6.23-6.30）：稳定币带动券商领涨，地缘冲突不确定 性缓解，指数放量上攻，创年内新高。

通过对 25Q2 市场行情的复盘，我们得出以下启示：1）景气投 资往往呈现出“由点及面”的特征，即在行业技术爆发或个股 业绩验证下，部分个股先走出独立行情，再带动整个板块普 涨；2）在宏观不确定性扰动因素影响下，市场呈现出“避险-消 费-成长”的板块轮动风格，轮动节奏较快；3）从黑天鹅事件后 中期市场节奏来看，黑天鹅事件后随着政策的迅速跟进，市场 呈现短期恐慌后迅速反弹、中期震荡趋稳的特征，震荡期的持 续时长因宏观环境的不同各有特点，但政策的加持或助推市场 信心修复，有望走出“上台阶”行情。