2025年中期医药生物行业投资策略报告：BD催化创新药资产价值重估.pdf

2025年中期医药生物行业投资策略报告：BD催化创新药资产价值重估。医药板块 2025 上半年表现突出。2025 年上半年申万医药 指数上涨 7.36%，近三个月超额收益明显，在 31 个申万一 级行业板块中位列第 11。从子行业涨跌幅来看，以化学制 药、生物制品以及包含 CXO 的医疗服务板块为代表的创新 药产业链明显好于其他子行业。板块整体估值修复明显， 接近前期中位水平。涨幅突出的个股主要集中在创新药公 司。

生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。从生 产端数据来看，2025 年 1-5 月医药制造业营业收入累计同 比下滑 1.40%，利润总额累计同比下滑 4.70%，生产制造 端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，上半年医保 收入同比增长 6.48%，支出同比增长 0.74%，医保基金收 支平衡。新药审评审批面，上半年共批准 43 款创新药， 其中国产创新药 40 款，创新药研发成功体现出速度快、 国产化率高的特点。

创新药：BD 催化价值重估。国产创新药无论是从政策扶 持、研发成果方面都在持续发力，三生制药的天价 BD 只 是国产创新药的一次厚积薄发。海外 MNC 对中国创新药企 业的管线的重新估价催化国产创新药的价值重估。我们看 好创新药在 BD 事件不断催化下能迎来持续的估值修复。

CXO:受益于创新药产业链整体修复。创新药行业投融资在 过去几年持续降温，导致 CXO 景气度下滑。作为创新药的 上游产业，CXO 与创新药的行情息息相关，同样是四年的 低迷期，在创新药公司估值重估大涨后，随着订单业务的 改善和估值修复，CXO 有望走出戴维斯双击行情。

医疗器械：国产替代加速渗透。国内医疗器械市场处于高 速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意 识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值 耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小， 未来主要看点在细分增量市场。医疗设备板块受益于设备 更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望 回升。体外诊断板块从未来发展趋势来看，IVD 集采将推 动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公 司发展的必由之路。