浦发银行研究报告：破局焕新，行稳谋进.pdf

浦发银行研究报告：破局焕新，行稳谋进。银行经营的核心是风险，风险的核心是负债成本，负债成本的核心是客群经 营，客群经营的核心是公司战略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的 稳定性。浦发银行作为上海国资银行的长子，长期以国有资本为主导，国资 背景深厚，在前期依靠对公端的优势成为股份行的优秀代表。不过后来由于 资产质量的问题发展一度受阻，其背后反映出来的核心问题是公司治理的不 稳定和战略执行的不到位。公司新一届管理层银行工作经验丰富，上任后公 司治理趋于稳定，开始实行的数智化战略转型推动业绩触底反弹。

数智化转型的核心是以科技为底座，以组织为抓手拓展客群。过去浦发相对 薄弱的客户基础导致了它资产收益率低于同业而潜在风险却高于同业，因此 拓展客群是转型的主要目的，数智化转型战略中的五大赛道核心就是为了扩 展浦发的中小型企业客群和零售客群；五数建设为代表的金融科技是达成这 一战略目标的基础底座；三大保障则是从组织、资源和政策方面保证了流程 优化和战略落地。整个改革体系从目标到实施路径十分清晰完善。

公司业绩向好，未来可期。业绩方面，公司新一届管理层上任后业绩表现亮 眼，2024 年浦发银行归母净利润同比增长 23.31%，较 2023 年大幅提升。盈 利方面，其 ROE 自 2018 年后长期承压，但 2024 年实现边际改善，与行业 均值差距也有所收窄。其中营业支出、资产减值损失对浦发银行 ROE 拖累的 改善较为显著，公司战略调整初显成效。资负结构方面，去年资产端贷款占 比提升，对公收益率与股份行平均水平的差距逐年缩小，客群下沉效果显现， 零售资产和负债端仍有发力和改善空间。资产质量方面，公司不良贷款率 1.36%，已实现不良贷款率连续 5 年下降。集团拨备覆盖率 186.96%，为 2015 年以来的最高水平，风险抵补能力提升。公司对公端房地产和平台风险以及 零售端平台风险总体可控。

“光大+中信”模式转股有望进一步增厚公司资本。类似于光大引进 AMC 实 现转股，另一家 AMC 中国信达近期将持有约 1.1785 亿张浦发转债全部转为 浦发银行 A 股普通股，测算核心一级资本充足率可提升 16bp 至 8.95%。后 续转股除信达继续转股外，浦发可能采用中信模式推动剩余的转债将逐步转 股，即假设股价可以一直维持在使得转股溢价率为负的水平上，那么预计剩 余的转债将逐步转股。若全部转股后核心一级资本充足率将再度提升 52bp 至 9.47%，公司资本约束将进一步减轻，公司未来成长空间将进一步打开。