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新和成研究报告：营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能。新和成是国内精细化工领域的领先企业：公司多年秉持创新驱动发展， 保持较高的研发投入，拥有浙江新昌、浙江上虞，山东潍坊，黑龙江绥 化四大生产基地。公司以维生素、蛋氨酸等营养品业务为基石，发展香精香料、新材料业务，一体化产业链保障产品生产稳定性，提高产品竞 争力。

维生素产品价格筑底，新和成规模&产业链一体化优势凸现：维生素行 业供给极为集中，截止2025H1，全球VA的CR5=77%，VE的CR5=92%。 截至2025H1，公司VA产能8000吨，VE（按粉计）产能60000吨，分 别占全球产能的13%，23%。新和成作为维生素行业头部企业，打通整 条产业链，实现柠檬醛、芳樟醇等关键中间体完全自产，已经成功达成 中间体的降本工作，且能够与香精香料、新材料等产业链协同，一体化 的优势使公司极具竞争力。

蛋氨酸景气上行，公司扩大产能贡献增量：全球蛋氨酸供给呈现寡头垄 断格局，2024年全球蛋氨酸CR4超80%，后续新增产能较少，蛋氨酸 景气度提高。经多年的技术攻关，2024年我国蛋氨酸产能占全球产能的 34%，其中新和成拥有固体蛋氨酸产能37万吨，并与中石化镇海炼化 合作建设18万吨液体蛋氨酸产能，成本优势显著。

新材料多板块协同布局，项目有序推进：公司使用营养品板块共同中间 体联动生产多种新材料产品，既发挥技术优势，也节约生产成本。截至 2025H1，公司拥有2.2万吨PPS产能；新能源材料和环保新材料项目一 期已投产，产品产能包括IPDA 20000吨、ADI 4000吨、HDI 3000吨； 高端尼龙与光学项目持续推进。

香精香料盈利持续向好，兼具规模与技术优势：公司是国内最大的香精 香料公司，规模优势显著，并发挥一体化产业链的成本优势，积极开拓 香精香料业务，不断丰富产品种类，成为公司未来盈利的重要增长点。