2025年二季度基金持仓分析：寻找供需改善与低拥挤度的交集.pdf

2025年二季度基金持仓分析：寻找供需改善与低拥挤度的交集。

核心观点

2025 年二季度基金配置呈现明显的“哑铃型”结构，具体来看：1）受政策 及“稳定币”主题催化，基金加仓金融板块，其中城商行、农商行配置系数 上升至 2016 年以来高位，股份制银行配置系数位于 2016 年以来中枢水平， 证券配置系数仍偏低；2）科技资产中，算力链（通信设备）配置系数位于 2016 年以来（后同）最高位，但 AI 软件端（IT 服务、软件开发）当前配置 系数分位数仍较低；3）医药板块当前配置系数分位数回升至中枢水平，其 中创新药配置系数分位数较高，CXO 配置系数分位数仍较低；4）此外，全 局性视角下，装修建材、装修装饰、化学原料、化学制品、硅料硅片、养殖 等板块配置系数仍处于历史低位，且近期供需两端均有积极变化。

25Q2 总体配置概览

25Q2，主动偏股型基金持有股票规模为 2.9 万亿元，仓位回升至 84.5%。 基金加仓创业板、科创板，减仓主板，其中科创板仓位提升至 2019 年以来 新高，行业视角下加仓通信、农林牧渔、国防军工、传媒。港股仓位创 2019 年新高（14%），医药生物、非银金融、轻工制造等板块超（低）配比例提 升幅度居前。

关注点 1：“供需改善+仓位低位”集中于反内卷及基建链

筹码分布视角，25Q2 配置系数分位数（2016 年以来，后同）处于低位的 资产主要集中在反内卷、基建、AI、内需产业链中，具体来看：1）反内卷： 25Q2 化学原料（氯碱）、化学制品、硅料硅片、养殖、能源金属等“反内 卷”资产配置系数分位数处于低位；2）基建链：25Q2 基金减仓地产基建 链，结合政策预期来看，目前配置系数分位数相对较低且具备正面催化的资 产有装修建材、装修装饰等；3）AI：25Q2，基金加仓算力链，通信设备筹 码拥挤度处于历史高点，但计算机设备、IT 服务、软件开发拥挤度相对较低， 通信服务 2016 年以来配置系数分位数仍位于历史中枢位；4）内需资产： 关税持续扰动下，政策发力内需或仍是基准情形，25Q2 食品加工、白酒、 动物保健、调味发酵品配置系数分位数位于 10%以下低位。进一步结合高 频景气数据、财报供给侧视角及政策预期来看，装修建材、装修装饰、化学 原料、化学制品、硅料硅片、养殖等板块配置系数仍处于历史低位，且近期 供需两端均有积极变化。

关注点 2：二季度基金配置呈现明显哑铃型结构

25Q2，主动偏股型基金加仓呈现“哑铃型”结构：1）从基金持仓风格来看， 相较 25Q1，25Q2 公募基金整体风格向哑铃两端的主题成长、大市值价值 偏移；2）分行业来看，以超（低）配比例、配置系数两个视角来看，25Q2 主动偏股型基金加仓 AI、地缘政治催化下的国防军工、传媒、通信等主题 成长方向、及金融等大市值价值行业，其中非银的加仓或受到“稳定币”的 催化，银行的加仓或与银行估值修复、公募改革方案相关。

关注点 3：成长型基金选择通信/军工等方向，价值型基金加仓银行

考虑仓位变化相对明显的基金：①25Q2 加仓通信、国防军工等主题成长行 业的基金减仓电力设备、汽车方向，或为成长型基金内部切仓，选择了新的 成长方向；②25Q2 价值型基金的内部调整，加仓银行，减仓食品饮料；③ 成长型基金由电力设备、电子切仓医药（基金规模普遍>50 亿），价值型基 金减仓食品饮料加仓医药（基金规模普遍<50 亿）；④大幅加仓但 25Q2 仓 位仍<80%的基金 25Q2 加仓家用电器、食品饮料、医药生物等方向。