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普洛药业研究报告：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队。厚积薄发，已处于国内 CDMO 领军梯队。经过 30 余载的积淀，公司在形成 了较大的业务体量的同时，原料药、CDMO 和制剂等业务也积淀起了较强的 全球竞争力，是目前国内医药先进制造领域的代表性企业之一。我们认为随着 公司 CDMO 业务逐渐进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回中长期增长轨 道，公司有望开启新一轮成长周期。

CDMO 业务：厚积薄发，CDMO 业务有望进入爆发阶段。凭借稳定可靠的产 品质量、强大的成本控制能力以及高效及时的客户服务等综合竞争优势，普洛 药业现已成为全球创新药一站式的 CDMO 核心企业。1）国内业务：国内创新 药产业浪潮下，头部 Biotech 公司持续崛起，我们预计普洛药业有望迅速成长 为国内创新药企 CDMO 的代表企业之一。未来随着国内客户大量的 API 项目 商业化陆续推进，或将驱动公司 CDMO 业务快速成长。2）海外业务：基于公 司和海外大药企长期合作关系，凭借公司自身在技术研发、智能制造上的前瞻 布局，无论是人用药还是兽药项目，我们预计海外客户亦将为公司贡献持续的 收入和利润增量。

制剂业务：多产品、多渠道，2026 年进入成长快车道。1）一体化方面，依托 强大的原料药+制剂一体化优势，公司加快推进“多品种”策略，制剂出口也 将初见成效。目前公司每年立项开发的制剂项目达到 25 个，自 26 年开始有望 每年获批 15 个以上品种，制剂业务进入发展快车道。2）研发升级方面，公司 在技术壁垒更高的改良型新药持续投入，以期实现差异化竞争。借助缓控释制 剂、掩味技术以及颗粒流体数字化等三大药物技术平台，有望助力公司制剂业 务实现中长期维度的持续成长。

原料药业务：先进制造优势显著，有望重回中长期增长。原料药和中间体业务 是公司的业务根基和目前最大的组成部分。1）抗生素类：以头孢、青霉素为 代表的抗生素价格或于 25H2-26 年逐步探底后企稳回升。公司通过积极拓展 海外客户，全球抗生素市场份额有望持续提升。2）兽药类：以氟苯尼考为核 心的兽药业务处在行业出清尾声，一旦价格出现反弹，将带来可观的利润弹性。 3）慢病类：以美托洛尔和安非他酮为代表的慢病原料药品种及数量丰富，借 助产能和技术优势公司仍在持续扩充慢病原料药的品种管线，保证增长。4） 医美类：围绕公司技术端及制造端（生物发酵能力）的两大核心竞争力，公司 有望通过多元化的产品布局，以及头部客户的合作不断加深，实现快速增长。