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债券行业深度报告：央企金控平台风险及投资机会怎么看？金控平台作为众多金融牌照的持有方，既有多牌照战略协同的效用，也容易产 生复合型风险。近年来部分个体风险有所暴露，如从华融资产、长城资产年报 难产后计提大额减值，到中融信托、中航信托经营风险发酵，市场关注度较高， 本文从监管政策、经营情况、财报表现等方面对央企金控平台展开分析。

金融控股平台定义：根据2022年《国务院关于实施金融控股公司准入管理的 决定》规定，金融控股公司是指控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融 机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司 或股份有限公司。目前正式获批金控牌照的央企集团仅两家，其他金融控股集 团名称多为资本控股公司，其他央企如纯金融机构形成的金融控股集团（银行 系工农中建交、资管系四大AMC等）、央企背景下的产业系金融控股集团目 前虽未被正式列为国务院批准的金控集团，但其金融业务布局广泛，共有31 家，本文均纳入广义金控平台分析范围。

金控平台监管政策演绎：2017年以来央企金控公司迎来严监管，“退金令” 效果持续。金控监管政策历经“试点探索—快速发展与风险累积—规范监管” 的演变过程。2017年“严格规范金融综合经营和产融结合”提出后，金控平台监 管政策趋严，其中“退金令”影响尤为广泛和持久，对防范产业类央企涉金融 业务风险有重要约束，也决定了央企金控平台数量难以继续扩张的态势。

央企金控平台分类：央企金控可分为综合金融类及产业控股类。综合金融类有 12家，均为财政部实控，规模整体较大，包含跨业直控金融子牌照的银行系、 重组金融机构不良股权后形成控股的AMC系及中央政府早期设立的投资平 台。产业控股类有19家，均为国资委实控，一般围绕集团上下游展开金融业 务布局，金控平台通常不直接参与具体业务运营，通过持股信托/租赁等牌照 获取收益。金控平台持有的金融牌照数量、类型、质量及控股情况直接决定竞 争实力、盈利能力与风险特征。

央企金控平台年报财务特征：整体来看，以2024年年报为基础，对比22家非 银央企金控可得出，非银央企金控盈利能力略有承压，营收四成下降，近六成 净利润下滑，资产规模整体稳定，较多资本控股公司开启去杠杆趋势，体现为 筹资净现金流整体下降，部分现金净流出金控平台或经营承压。其中中航产融、 中国长城资产、中化资本同时呈现净利润下降且净现金流出的特点。

央企金控平台风险特征：综合金融类金控因业务多元化、层级复杂面临内控管理压力，产业控股类金控则易发生产融割裂下管理能力缺失。后续经营层面风 险或是导火索，需要重点关注重资产的信托、租赁资产质量风险，拖累金控集 团业绩甚至产生流动性冲击。同时子公司经营不善、合规缺失也可能引至监管 处罚，乃至进一步触发“退金令”政策，使得金融牌照价值收缩。