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海外市场专题：美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪。美联储组织架构及决策机制：1）美联储联邦储备理事会。职能涵盖 货币政策制定、监督 12 家储备银行的运作，并与它们共同承担监督 和管理某些金融机构和活动的责任等工作。2）12 家地方联邦储备银 行。核心职责涵盖为辖区存款机构提供关键金融服务，及对区域内经 济动态数据进行系统性监测及分析。3）联邦公开市场委员会。每年 至少举行 8 次会议，并根据美国当下的经济运行情况在这些会议上制 定关键的货币政策。

美联储利率走廊形成历程：1）稀缺准备金时期的传统操作框架。主 要指的是 2003—2008 年期间，这一阶段再贴现利率作为走廊体系的 上限，存款准备金利率为当时走廊体系的下限，且由于当时美联储尚 未创设超额准备金利率，因此这一目标的下限基本为 0%。2）2008 年成为量化宽松与制度创新的转折点。这一期间银行系统由“准备金 稀缺”转变为“准备金充裕”。针对这一变化，美联储进行了两项关 键制度创新：一是引入超额准备金利率（IOER，现更名为 IORB）； 二是创设隔夜逆回购工具（ON RRP）。至此，以 IORB 为上限、ON RRP 为下限的非对称利率走廊框架基本成型。3）紧缩周期下的利率 机制再优化。2015 年美联储转入加息周期后，美国金融市场流动性压 力不断上升，为应对突发性流动性危机，2021 年美联储创设了新的货 币政策工具——常备回购协议（SRF），作为利率上限的“补丁”。

美国当前的经济环境：近两个月偏强的非农数据和尚未走高的通胀数 据仍为美联储保持观望态度预留了较大空间。若美国与各国贸易协议 最终未能如愿达成，则美国物价水平走高或将“虽迟但到”，鉴于企 业倾向于成本提升后的 3 个月内涨价，而关税豁免期令到期在即，未 来一个季度或为通胀重要观测期。我们认为美联储短期暂不急于降 息，下一次降息时点或仍至少需要等到 9 月，但需警惕美联储下任主 席候选人相关信息对市场预期造成扰动。

美国市场流动性追踪：基于规模变动、价格信号与压力传导等维度， 我们构建了三类核心指标用于追踪美国金融市场流动性。总体来看， 上半年以来美国金融市场流动性边际收紧，但当前尚处于美联储理想 的流动性“充足”状态，各项指标表现健康，同样支持美联储暂不急 于降息。但当前 TGA 账户处于低位，叠加美国"大而美"法案通过后， 债务上限也随之提高。在此背景下，财政部后续发债规模或将上升， 而美债供给增加又将进一步对市场流动性形成“抽水”效果，可能触 发短期流动性缺口风险，因此三季度末或为观测美联储调整缩表节奏 的重要时点。