有色金属行业首席联盟培训框架.pdf

有色金属行业首席联盟培训框架。基本金属：供需矛盾的出现与再平衡，衰退与复苏周期的再博弈。基本金属大量参与制造业，工业属性强，需求与总量经济相关性较强，供给与资源禀赋、产业政策强相关，库存包含国内外交易所等显性库存与社会隐性库存。铜以海 外定价为主，矿端为主要产量瓶颈，增量受限于前期资本开支，同时具备金融属性；铝的冶炼端为供应瓶颈，吨铝盈利决定运行产能。

贵金属：央行购金+风险偏好回摆，金价有望上行

传统分析框架下，黄金是具备双重属性的特殊金属品类，自身由美元计价，同时在信用货币时代，黄金仍然扮演价值锚定角色。可以用实际利率表征黄金的金融属性， 但近年来，黄金与美债收益率一反其长期负相关的熟悉框架，走出趋同的走势。地缘政治环境变化背景下，多国开始加大力度增加黄金、特别提款权等储备资产，央行 购金为黄金需求主要增量。年内多种利好因子持续深化，金价有望上行。

小金属：需求顺周期导向，供需拉锯与长期机遇并存

节奏上小金属板块行情基本和工业金属一致，需求与总量经济相关性较大，我们认为小金属板块资金流动性和供给集中更为刚性，股价弹性强于工业金属。钨是战略稀 缺资源，产业链盈利呈微笑曲线，下游刀具市场与机床周期强相关。锡是我国优势资源，电子需求主导，供需持续紧张。锑作为“工业味精”，供需持续错配，光伏属 性逐渐增强。

稀土永磁：预计新一轮周期将至

万物电驱时代下，长期来看高性能钕铁硼磁材需求空间广阔，而中短期来看，需求也仍将受益于新能源汽车领域较高的增速；但供给端较为刚性，预计稀土供需平衡将 逐步趋紧，行业景气度也将不断改善。更为重要的，稀土产业链属性也将从供给端带来的高波动转向需求推动的持续成长性，重新审视稀土行业十分有必要。

金属新材料：投资的三明治结构

金属新材料的长期技术趋势是三明治结构的底层支撑，不局限于公司看材料本身；中期成长属性是三明治结构的营养层，高景气赛道是平台化雏形培育的润土；短期业 绩弹性是三明治结构的表观显现，从微观指标关注边际盈利能力的变化。从风格角度，根据终端应用场景的不同，金属新材料分为周期性材料成长性材料以及周期成长 材料三个方向。

历史底部已现，锂资源核心价值有望“拨云见日”

锂价仍处于相对底部阶段，后续向上弹性可期。复盘上轮周期锂价与股价走势，我们发现股价往往提前至少4个月反映锂价，股票端的机会或已现端倪。往后看，最不 应忽视的就是——资源端的弹性，要重视锂作为核心资产的价值。