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建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现。下游需求延续疲弱，建筑企业缩表进程加速。2025 年上半年，建筑行业下游 需求持续低迷，开工端与施工端均承压。2025H1 全国项目开工合同额达 25.0 万亿元，同比+22.5%，新开工强度较 2024 年低基数有所回升，但仍显著低 于 2022—2023 年水平。基于开工合同额的领先性判断，基建实物量未来两 年或将延续收缩趋势。在此背景下，建筑企业新签订单与营收普遍下滑，但 盈利能力拐点初现，部分地方建工企业加速回收应收款项并偿还存量债务， 资产质量持续夯实。

库存周期视角：建筑企业“被动补库”临近尾声。若将应收款项、长期应收 款等资产类比为工业企业“存货”，可清晰观察到建筑企业“存货”波动同 样呈现对下游需求变化的滞后响应。2021 年起，伴随地方政府债务压力加剧， 中央对财政困难地区新增政府投资项目实施严格管控，建筑企业营收增速回 落，直至 2024 年行业整体营收步入负增长区间。尽管业务规模收缩，但因 存量项目回款周期延长及PPP项目集中转入运营期，企业资产规模被动扩张， 资产周转效率显著下滑，经营压力加剧。当前地方建工企业资产扩张已先于 建筑央企见顶回落，行业或已进入“被动补库存”末期，供需格局有望再平 衡。鉴于库存周期的后验性特征，市场通常提前反映周期反转预期，当前阶 段或为左侧布局较佳时点。

基建投资有望再次成为扩内需、稳增长的关键抓手。上半年宏观经济总量保 持稳健，但价格指标压力凸显。出口虽表现较好，但下半年将面临关税博弈 风险上升的巨大挑战，同时政府补贴对消费的拉动作用边际减弱，扩大有效 投资紧迫性再度提升。在工业产能过剩与有效需求不足的双重约束下，增量 投资既要避免在已“充分内卷”的领域新增无效供给，又要通过需求扩张激 活闲置资源，而基建投资兼具乘数效应与公益属性，扩大基建投资就成为了 实现“反内卷”与“再通胀”的核心路径。

财政政策空间充足，聚焦民生与“两重”领域。尽管近年财政持续发力推升 政府杠杆率，但对比全球主要经济体，中国财政扩张仍有较大空间。积极的 财政政策预计将各加大力度重点支持民生基建与“两重”领域，建议关注城 市更新、水运水利等民生基建，以及雅下水电、煤化工、核电等能源安全工 程。