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基础化工行业分析：反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业。“反内卷”政策吹响号角。自 2024 年 7 月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，到 2025 年 7 月，政府会议中已多次提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出。在此过程中，农药、化纤、石化、建材、新能源等行业已积极出台系列政策。我们认为，现阶段部分化工品价格价差已趋近历史低位，随着“反内卷”行动的深度发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出，望有效引领企业良性有序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。

自上而下：两维度筛选“反内卷”下潜在投资机遇，关注扩产变化参数较小、开工率绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业。1）固定资产增速&开工率：底层逻辑在于，当行业固定资产增速开始转负，意味着行业供给端可能呈现收缩状态，行业逐步出清，价格存在向上动能。另外，当行业开工率处于较高水平时，意味着行业供需可能偏紧，当供给发生扰动或需求存在边际转好时，价格更易存在向上动能，建议重点关注油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、锦纶、氨纶、油田服务、涤纶长丝、PVC、纯碱等行业。2）价格价差分位数：底层逻辑在于当行业价格及盈利表现较差时，通常位于周期底部区间，行业对价格修复的迫切性和意愿更强，更加契合“反内卷”主题，建议重点关注醋酐、TPU、氨纶、PVC、纯碱、尼龙 66、钛白粉等方向。

自下而上：把握“反内卷”供给侧改革主线，优选十二大细分子行业投资机会。进一步地，我们综合供给端（2025 年行业产能增速、2005 年前（超过20年）装置产能占比）、格局端（市场集中度）和成本端（行业成本曲线陡峭程度）指标筛选化工行业中或易“反内卷”自律的子行业：

1）TDI：库存低位+供需错配，产品价格快速上行。海外不可抗力频发叠加装置集中检修，全球约 111 万吨/年产能短期内停产/检修，约占总产能数的32.7%。截至8/1，国内 TDI 现货价 17200 元/吨，较 7/12 不可抗力发生前+4850 元/吨（涨幅39.3%）。在产业链库存低位叠加内外需共振背景下，产品价格中枢望进一步提升。

2）MDI：全球格局寡头垄断，产品存涨价弹性。供给侧看，截至2025年6月，全球MDI CR5 达 90%，万华化学产能占比超过 1/3，头部企业定价力强。需求端看，MDI重点需求集中于纺服和地产端且存汽车轻量化/低碳无醛板等新兴市场需求。在TDI涨价催化&传统需求旺季将至的背景下，产品存涨价弹性。截至8/1，国内纯MDI和聚合 MDI 市场价 17600 和 15600 元/吨，周环比+800 和+200 元/吨。

3）有机硅：供给边际收缩价格反弹，需求稳增支撑向上动能。7 月初陶氏宣布关闭英国有机硅工厂，将有 14.5 万吨/年的欧洲产能缩减（占欧洲总产能近1/3），7月20日山东大厂（占全国产能 8.7%）火灾事故造成山东基地总产能的25%装置受损，复产时间尚不确定。过去 5 年有机硅 DMC 表观消费量CAGR为8.8%，25H1同比增长24%，供给收缩叠加需求高增逐步带来基本面的边际改善。截至7月31日，有机硅DMC 价格为 12300 元/吨，价格较 7 月初上涨 19.4%，行业盈利有望持续回升。